【国盛证券有限责任公司】华锡有色（600301）-锡锑铟资源为王，扩产+整合双轮驱动成长兑现-260612（48页）.pdf

1、证券研究报告|首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark whin 华锡有色（华锡有色（600301.SH）锡锑铟锡锑铟资源为王，扩产资源为王，扩产+整合双轮驱动成长兑现整合双轮驱动成长兑现 公司已形成公司已形成“锡锑双核、铅锌支撑、铟银铜等伴生增值锡锑双核、铅锌支撑、铟银铜等伴生增值”的复合型资源结的复合型资源结构。构。华锡有色作为广西关键金属集团旗下唯一上市平台，是国内锡、锑双主业资源成长型企业，同时具备锡、锑、铟、锌、铅、银六种矿产资源，核心资源保有量位居全球前列，依托采冶一体化布局构建起显著竞争优势，当前正处于产能释放与资源整合的双重红利期

2、，成长确定性突出。截至 2025 年末，铜坑矿、高峰锡矿、佛子冲铅锌矿保有矿石资源量 8551 万吨，同比+36%，保有锡、锑、铟、锌、铅、银、铜等资源金属量 429 万吨，同比+32%。资源禀赋突出，扩产落地释放业绩弹性。资源禀赋突出，扩产落地释放业绩弹性。公司核心资产为高峰矿与铜坑矿，其中高峰矿 100+105 号深部开采工程推进顺利，达产后矿石产能将由 33万吨/年提升至 45 万吨/年，规模效应显著优化单位成本；铜坑矿区锡锌矿深部探矿权已顺利转为采矿权，证载生产规模扩大至 350 万吨/年，两大主力矿山扩产将推动锡、锑、锌等多金属产量实现质的跳升，为业绩增长奠定坚实基础。集团资源整合赋

3、能，打开二次成长空间。集团资源整合赋能，打开二次成长空间。受益于广西国资委有色资源整合推进，公司作为区域核心上市平台，资产载体地位持续巩固。根据公司 2023 年度暨 2024 年第一季度业绩说明会披露内容，集团下属五吉公司、来宾冶炼等优质资产已通过委托管理规范运行，未来注入预期明确，将进一步完善“采选-冶炼”全产业链布局，发挥协同效应，提升公司资产规模与综合盈利韧性，构筑长期成长曲线。锡锑供需紧平衡，支撑价格中枢上行。锡锑供需紧平衡，支撑价格中枢上行。锡方面，全球供应受传统产区品位下滑、缅甸出口波动等因素约束，需求端受益于 AI 算力基建、数据中心高增持续拉动，供需偏紧格局将支撑锡价中高位运

4、行；锑方面，锑作为战略性“工业味精”，受全球资源枯竭、环保高压影响供给刚性较强，光伏用锑及阻燃剂需求稳步增长，稀缺性驱动价值回归。投资建议：投资建议：公司作为锡及锑行业领军企业，充分享受锡、锑价格中枢上移所带来的利润弹性，且公司主力矿山扩产项目推进顺利，体外资产注入进展顺利，量价齐升未来公司业绩弹性较大。我们谨慎假设 2026-2028 年锡含税价格为 39/40/41 万元/吨，预计 2026-2028 年公司实现归母净利12/14/16 亿元，对应 PE 28.3/25.1/22.2 倍，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：安全生产及环保风险、矿产资源开发存在不确定性风险、有色金

5、属产品价格波动风险、生产辅料及能源价格波动风险。买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 小金属 06 月 09 日收盘价（元）55.33 总市值（百万元）34,999.96 总股本（百万股）632.57 其中自由流通股（%）43.53 30 日日均成交量（百万股）16.62 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 张航张航 执业证书编号：S0680524090002 邮箱： 分析师分析师 初金娜初金娜 执业证书编号：S0680525050001 邮箱： 相关研究相关研究 财务指标财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元）4,631 5,803

6、 7,582 8,048 8,543 增长率 yoy（%）44.7 25.3 30.7 6.1 6.2 归母净利润（百万元）658 801 1,235 1,395 1,579 增长率 yoy（%）87.7 21.7 54.2 13.0 13.2 EPS 最新摊薄（元/股）1.04 1.27 1.95 2.21 2.50 净资产收益率（%）16.4 16.7 21.8 21.1 20.5 P/E（倍）53.2 43.7 28.3 25.1 22.2 P/B（倍）8.8 7.3 6.2 5.3 4.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2026 年 06 月 09 日收盘价 -10%