拼多多-PDD.US-美股公司2026Q1财报点评：国内广告收入增速持续放缓其他损益影响净利释放-260528（6页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20262026年年0505月月2828日日优于大市优于大市拼多多（拼多多（PDD.OPDD.O）2026Q12026Q1 财报点评：国内广告收入增速持续放缓，其他损益影财报点评：国内广告收入增速持续放缓，其他损益影响净利释放响净利释放核心观点核心观点公司研究公司研究海外公司财报点评海外公司财报点评互联网互联网互联网互联网证券分析师：张伦可证券分析师：张伦可证券分析师：王颖婕证券分析师：王颖婕0755-819826510755-S0980521120004S0980525020001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收

2、盘价83.61 美元总市值/流通市值123,280/123,280 百万美元52 周最高价/最低价139.41/83.61 美元近 3 个月日均成交额760.16 百万美元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告拼多多（PDD.O）-2025Q4 财报点评：成立新拼姆公司布局海外自营，持续投入供应链 2026-03-30拼多多（PDD.O）-2025Q3 财报点评：国补逐步退坡，营业利润企稳 2025-11-20拼多多（PDD.O）-2025Q2 财报点评：利润表现亮眼，继续坚持投资电商生态 2025-08-26拼多多（PDD.O）-2025Q1 财报点评：投入加大叠加关

3、税影响，Q1 业绩承压 2025-05-29拼多多（PDD.O）-2024Q4 财报点评：利润表现好于预期，平台生态建设向收获期迈进 2025-03-25收入收入：本季度公司营业收入本季度公司营业收入 10621062 亿元亿元，同比增长同比增长 11%11%，其中广告营销收其中广告营销收入入 499499 亿元，亿元，yoyyoy+2%+2%；支付通道收入；支付通道收入 563563 亿元，亿元，yoyyoy+20%+20%。分拆看，广告收入为主站广告营销收入，据我们测算，26Q1 公司主站 GMV 同比增速超 10%，广告收入增速低个位数增长部分由于收入口径调整，部分由于电商平台报税带来的

4、中小商家投广意愿/能力下降带来的货币化率回调；支付通道收入包含主站佣金、多多买菜与 TEMU 收入，本季度支付通道收入同比增速 20%（25Q3 yoy+10%，25Q4 yoy+19%），我们认为支付通道收入增速环比回升主要由于海外电商在低基数基础上持续较快增长。利润利润：本季度公司本季度公司 non-GAAPnon-GAAP 净利润净利润 141141 亿元亿元，yoy-17%yoy-17%，non-GAAPnon-GAAP 净利净利率率 13%13%，净利率同比下降净利率同比下降 4pct4pct，主要由于其他损益亏损 20 亿（去年同期盈利 33 亿），本季度公司毛利率 56%，同比下

5、降 1pct；公司仍保持相对高效的费用投放效率，本季度费用率合计 37%，同比下降 3pct，主要由于销售费率下调，值得一提的是，对于新拼姆模式，管理层表示在品牌自营模式下，平台为产业链提供销量确定性，主动承担更多经营责任与经营风险，让产业带合作厂商可以专注于高品质生产制造，从根本上解决平台商家同质化竞争难题。投资建议：投资建议：维持维持“优于大市优于大市”评级。评级。拼多多目前隐含拼多多目前隐含 20262026 年经调年经调 PEPE 8 8倍倍，公司预计今年推出自营品牌新拼姆，收入模式变化预计将带动收入增速加快，我们调整2026-2028 年收入至5036/6125/7401 亿元，调整

6、幅度为2.3%/2.5%/2.8%，我们调整2026-2028 年经调净利至1169/1412/1659 亿元，调整幅度为-6.4%/-2.7%/-4.8%，主要反映公司今年罚款等一次性支出以及长期坚定投入供应链的决心。维持“优于大市”评级。风险提示：风险提示：美国证券交易委员会监管风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险等。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20242024202520252026E2026E2027E2027E2028E2028E营业收入(百万元)393,836431,846503,635612,543740,146(+/-%)59.0%9.7%16.6%21