联想集团-0992.HK-港股公司研究报告：FY26Q4业绩点评：对标DellAI重估-260530（6页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(中国香港中国香港)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.05.30 对标对标 Dell，AI 重估重估 联想集团联想集团(0992)Table_Industry 计算机 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：24.00 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(港元)8.64-24.00 当前股本(百万股)12,405 当前市值(百万港元)297,712 Table_PicQuote Table_PicQuote

2、Table_Report 相关报告相关报告 AI 驱动价值跃迁，生态闭环筑牢增长确定性2026.02.13 跨端融合，超级智能体重塑 AI 体验边界2025.09.10 首季业绩创新高，混合式 AI 战略稳步兑现2025.08.19 联想集团 FY26Q4 业绩点评 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 秦和平(分析师)0755-23976666 S0880523110003 刁云鹏(研究助理)021-38674878 S0880125070016 本报告导读：本报告导读：ISG 迎来规模与利润的同步上行，迎来规模与利润的同步上行，AI 服务器订单达服务器订单达 210 亿美

3、元，全面转型亿美元，全面转型 AI，联，联想有望迎来估值的系统性重塑。想有望迎来估值的系统性重塑。投资要点：投资要点：Table_Summary 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：调整 FY2027E-FY2029E 营收预测为923/1016/1073 亿美元（FY27-28 前值为 878/948 亿美元），调整NONGAAP 净利润预测为 25.5/29.5/34.8 亿美元（FY27-28 前值为19.5/21.1 亿美元）。基于 FY2028 Forward PE 18x，调整联想集团目标价至 27.7 港币，维持“增持”评级。联想联想 FY26Q4 业绩亮眼，集团营收业绩亮眼

4、，集团营收 831 亿美元亿美元同比大增同比大增 20%。全年营收首破 800 亿美元，AI 相关营收同比上升 84%、占比达 38%，成为核心增长引擎；PC 业务营收同比增长 26%，创五年最高增速。在全球市占率与第二名差距拉大至 6.5 个百分点，稳居行业第一。Q4高端个人电脑出货量占比达50%，同比增加29%。未来依托Windows换机、存量设备更新及 AIPC 普及需求，联想 PC 出货量仍有望持续增长。ISG 规模与利润同步上行规模与利润同步上行。本季度 ISG 是最核心的边际变化，AI 服务器放量的同时盈利质量也在改善：本季度 ISG 收入同比+37%至56亿美元，从亏损转为单季经

5、营利润2.02亿美元，经营利润率3.6%，首次实现全年盈利。全年 AI 服务器收入实现 50%的同比增长，除了 AI 本身的增长以外，AI 也在拉动传统服务器需求，本季度 Dell传统服务器收入同比+92%可做印证。随着后续 AI 服务器和传统服务器同步放量、收购 Infinidat 后补齐高端企业存储短板、SSG 绑定更多项目和托管服务，我们认为 ISG 利润率中枢仍有上行空间，可以对标 Dell 的 AI 服务器业务的中个位数运营利润率目标。对标对标 Dell，全面转型，全面转型 AI，估值有望迎来中枢性抬升。，估值有望迎来中枢性抬升。联想当前 AI服务器 pipeline 达 210 亿

6、美元，累计 AI 部署客户超过 5800 个。根据 Dell 业绩会表述，当前服务器瓶颈在于零部件供给，而联想年服务器制造能力超过 7 万 rack、其中 1.1 万+直接液冷 rack，GB300 NVL72 已开始出货，Rubin 平台也按计划推进至下半年导入，多年国际化运营沉淀出的供应链组织能力凸显。从Dell的股价反应来看，具备 AI 服务器交付能力、供应链组织能力和大客户订单能力的整机厂正在被重新定价,联想有望迎来估值的中枢性抬升。风险提示：风险提示：成本上涨风险；竞争加剧风险；AI 进度不及预期风险；地缘政治及政策监管风险。Table_Finance 财务摘要财务摘要(百万百万美元