哔哩哔哩~W-9626.HK-港股公司跟踪点评：游戏储备丰富、AI战略“三位一体”投入把握底部布局机会-260531（7页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20262026年年0505月月3131日日优于大市优于大市哔哩哔哩哔哩哔哩-W-W（09626.HK09626.HK）跟踪点评：游戏储备丰富、跟踪点评：游戏储备丰富、AIAI 战略战略“三位一体三位一体”投入，把握投入，把握底部布局机会底部布局机会核心观点核心观点公司研究公司研究海外公司财报点评海外公司财报点评传媒传媒数字媒体数字媒体证券分析师：张衡证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-S0980517060002S0980523100001基础数据投资评级优于大市(维持)合理

2、估值收盘价136.30 港元总市值/流通市值57932/47069 百万港元52 周最高价/最低价285.60/129.60 港元近 3 个月日均成交额768.65 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告哔哩哔哩-W（09626.HK）-2026Q1 点评：广告收入增速持续亮眼，四季度将集中推出两款新游 2026-05-25哔哩哔哩-W（09626.HK）-2025Q4 点评：广告业务增长亮眼，公司加大 AI 投入力度 2026-03-11哔哩哔哩-W（09626.HK）-游戏大年及 AI 应用推广有望助力公司 26 年广告收入与利润高增长 2026-02-11

3、哔哩哔哩-W（09626.HK）-跨越盈利拐点，AI 应用与游戏品类扩张加速商业化价值释放 2026-02-10哔哩哔哩-W（09626.HK）-25 年三季报点评：广告增速表现优异，盈利能力持续改善 2025-11-20营收稳健增长营收稳健增长，盈利能力持续改善盈利能力持续改善。1）2026Q1 公司实现营业收入 74.72 亿元，同比+7%；毛利 27.73 亿元（+9%），毛利率 37.1%（同比+0.8pct，连续 15 个季度改善），对应毛利润增量主要来自广告收入占比提升和平台运营成本控制。GAAP 净利润 2.02 亿元（2025Q1 为净亏损 0.11 亿元）。经调整净利润 5.

4、85 亿元（+62%），经调整净利润率 7.8%（同比+2.6pct），盈利质量稳步提升。2）分业务看，广告（+30%YoY）是核心增长引擎，连续 13 个季度双位数增长；增值服务（+4%）平稳增长，大会员 2,480 万人（+5%），粉丝充电收入+50%；移动游戏（-12%）受三国：谋定天下高基数拖累同比承压，但环比持平。用户社区用户社区：参与度再创新高参与度再创新高，商业化潜力持续释放商业化潜力持续释放。1）Q1 DAU1.152 亿（+8%），MAU 3.76 亿再创新高，日均使用时长 119 分钟（同比+11 分钟）创新高，总用户时长同比+19%。用户画像持续向高价值方向迁移：平均年龄

5、约 26.5岁，正处于收入爬坡期和家庭消费决策权上升期，广告价值持续提升。2）创作者生态活力强劲。日活创作者数同比+6%，日投稿量同比+19%，粉丝数1,000+/1 万/10 万/100 万以上的创作者数均实现 20%+增长，创作者平均收入同比+24%，B 站的独特数据护城河正在持续加深。AIAI 战略战略：三位一体投入三位一体投入。1）公司明确 AI 投入的三个核心方向：视频理解、视频推荐、视频创作。Q1 资本开支约 2 亿元（+80%），主要用于服务器和算力基础设施。全年 AI 相关资本开支增量约 10 亿元，对 P&L 的影响约 5亿元，部分通过削减其他运营费用抵销。2）投入效果已在多

6、个层面体现：社区端AI 降低创作门槛，创作者数量和内容供给双升；商业端AI 广告推荐效率提升（CTR 双位数改善、CTCVR+25%），自动化投放渗透率 85%；内容端AI 正在改变部分内容类别的生产方式（如音乐、影视剪辑）。风险提示：风险提示：用户增长低于预期风险；商业化低于预期风险；监管政策风险；内容成本上升高于预期风险等。投资建议：投资建议：看好商业化潜力，维持看好商业化潜力，维持“优于大市优于大市”评级评级。我们维持26/27/28年 经 调 后 净 利 润 分 别 为 33.36/42.40/53.68 亿 元，对 应 同 期16.4/12.9/10.2x PE。公司社区及用户优势显