【研报】云计算行业：云计算和数据产业链系列报告1从美国调研看全球SaaS云计算机遇-20200305[31页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款 从美国调研看全球从美国调研看全球 SaaS 云计算机遇云计算机遇 云计算和数据产业链系列报告 12020.3.5 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 许英博许英博 科技产业首席 分析师 S1010511080004 陈俊云陈俊云 前瞻研究高级 分析师 S1010517080001 我们我们结合结合近年近年在美国在美国调研科技公司调研科技公司的情况的情况，复盘过去，复盘过去 10 年美股科技股表现，年美股科技股表现， 展望未来成长，提示全球展望未来成长，提示全球 SaaS 云计算领域长期投资机会。云计算领域长期投资机会。SaaS 的订阅付费的订阅付费

2、模式颠覆传统软件企业的商业模式， 伴随云化比例提升， 企业可持续收入增加，模式颠覆传统软件企业的商业模式， 伴随云化比例提升， 企业可持续收入增加， 现金流和盈利能力持续改善。此外，现金流和盈利能力持续改善。此外，SaaS 公司有更好的交叉、协同销售能力，公司有更好的交叉、协同销售能力， 有机会驱动企业收入进一步增长。过去有机会驱动企业收入进一步增长。过去 10 年，美股孕育年，美股孕育 30 余家市值超余家市值超 100 亿美元的亿美元的 SaaS 公司，相关公司的估值水平持续提升。我们认为，海外公司，相关公司的估值水平持续提升。我们认为，海外 SaaS 公司的机遇公司的机遇值得借鉴，中国值

3、得借鉴，中国 SaaS 仍处于起步初期，仍处于起步初期，A 股股市场市场未来未来有望有望出现更出现更 多软件企业转多软件企业转 SaaS 的投资机会。的投资机会。 美股美股 SaaS 云计算公司市场表现显著领先。云计算公司市场表现显著领先。2013 年至今，美股 SaaS 云计算 企业的市值增幅/收入增幅分别为 （543% / 578%） ， 显著超越传统科技巨头 （84% / 25%） 。同期，从原有业务成功转型云计算的企业（443% / 306%） ，半导体公 司（307% / 41%） 。2010 年至今，美股软件和 SaaS 服务行业经历了云化带来 的复苏和提升，占科技股的市值占比从

4、25%（2011）持续提升至 36%（2019） 。 2018 年初至今，美股涨幅前 10 的科技公司中有 8 家与云计算相关。 SaaS云计算改变软件企业商业模式，云计算改变软件企业商业模式， 全球软件企业云化比例持续快速提升全球软件企业云化比例持续快速提升。 传统软件企业商业模式为“一次性付费授权+后期运维服务”，后期维护费用 一般是授权订单总额的 20%，这种付款方式给软件企业的长期成本端和现 金流都带来压力。SaaS 云计算的按年付费订阅模式显著改善商业模式，提 升云公司的可持续收入和服务周期内的总收入， 也给客户带来更多使用的灵 活性和便利性。根据 Blissfuly 的统计，201

5、8 年全球企业 SaaS 年化平均开支 34.3 万美元， 同比增长 78%， 且仍呈现加速增长的态势。 根据 Synergy 的统计， 全球软件市场中 SaaS 的占比从不到 2%（2009）快速提升至 23%（2019） 。 美股涌现出多家美股涌现出多家 SaaS 巨头和垂直领域龙头，且估值水平持续提升。巨头和垂直领域龙头，且估值水平持续提升。截至 2020 年 2 月 28 日，美股 SaaS 公司中，市值超过 100 亿美元的有近 30 家， 涉及不同的垂直业务领域。此外，一些传统领域包括信息安全、网络架构、IDC 等因为受到云计算出现的重新洗牌，亦跑出很多随云而生的新兴创新企业。 S

6、aaS 云计算公司因其可持续收入的商业模式以及前期较高的开发和费用投入， 估值方式从 PE 法向 PS 法切换。SaaS 公司快速成长的中后期，伴随货币化能 力和运营效率提升，在手订单和现金流持续高速成长，PS 估值水平持续提升。 截至 2020 年 2 月 28 日，美股 100 亿以上市值的 SaaS 公司 2019 年静态 PS 均值为 16 倍，远超传统软件企业估值水平。 中国中国 SaaS 云计算仍处于起步初期，未来有望孕育诸多投资机会。云计算仍处于起步初期，未来有望孕育诸多投资机会。根据美国经 济分析局的数据， 2017 年， 美国软件和硬件占固定投资比例分别为 11%和 9%；