协鑫科技-港股公司研究报告-硅料全球龙头颗粒硅+CCz引领光伏新技术革命-230523（25页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级：评级：增持增持（首次覆盖）（首次覆盖）市场价格：市场价格：1.831.83 港港元元 分析师：冯胜分析师：冯胜 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050004S0740519050004 Email： 分析师：分析师：曾彪曾彪 执业证书编号：执业证书编号：S0740522020001S0740522020001 Email： 分析师：分析师：赵宇鹏赵宇鹏 执业证书编号：执业证书编号：S0740522100005S0740522100005 Email： 联系人：杨帅联系人：杨帅 Email

2、： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)27,077 流通股本(百万股)27,077 市价(港元)1.83 市值(百万港元)49,551 流通市值(百万港元)49,551 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告相关报告 Table_Finance1 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）19,698 35,930 60,879 66,817 71,470 增长率 yoy%35%82%68%10%7%净利润（百万元）5,0

3、84 16,030 12,335 13,444 15,235 增长率 yoy%190%215%-23%9%13%每股收益（元）0.19 0.59 0.46 0.50 0.56 每股现金流量 0.07 0.00 0.86 0.58 0.70 净资产收益率 22%45%25%22%20%P/E 8.7 2.8 3.6 3.3 2.9 P/B 1.5 1.0 0.8 0.6 0.5 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄；股价取自 2023 年 5 月 23 日 报告摘要报告摘要 协鑫科技协鑫科技是一家什么公司？是一家什么公司？协鑫科技协鑫科技主营硅料主营硅料和硅片的和硅片的生产与生产与销售，并从事光

4、伏电站的建设销售，并从事光伏电站的建设与与运营运营。公司成立于2006 年，现已成为硅料全球龙头生产商；2011-2020 年，公司布局光伏新技术，全面推动颗粒硅与 CCz 技术在国内落地；2020 年至今，公司颗粒硅产能迅速爬升，现已具备颗粒硅大规模化生产能力，成为全球唯一一家同时掌握颗粒硅与 CCz 成熟技术的企业。2022 年公司实现总营收 359 亿元，同比增长 113%；实现归母净利润 160 亿元，同比增长 215%。截至 2023 年 3 月，公司颗粒硅全球市占率已超 10%，预计 2025 年将超 30%。我们我们如何如何看待公司的成长逻辑？看待公司的成长逻辑？颗粒硅的核心优势

5、在于低成本，而 CCz 的核心优势在于高效率，两者结合，直击光伏全产业链迫切的“降本”、“增效”诉求，公司颗粒硅与 CCz 有望引领下一轮光伏新技术革命。1 1）光伏终端装机高增，颗粒硅助力全产业链降本）光伏终端装机高增，颗粒硅助力全产业链降本 全球光伏终端装机高增，带动上游硅料、硅片需求增长，硅料、硅片环节在光伏产业链利润分配中处于强势地位，公司作为硅料龙头充分收益。截至 2023 年 3 月，公司颗粒硅已投产及已规划总产能达 70 万吨，硅片产能达 55GW。公司硅烷流化床颗粒硅生产技术领先，助力全产业链降本。颗粒硅的优势包括：公司硅烷流化床颗粒硅生产技术领先，助力全产业链降本。颗粒硅的优

6、势包括：1 1）低成本：低成本：与棒状硅相比，颗粒硅万吨投资成本下降 34%，所需电耗和人工分别下降 80%/60%，生产成本和现金成本分别下降 19%/17%。传统硅料生产过程中人工、电耗成本高企，颗粒硅优势凸显。2 2）低碳：）低碳：全球各国对光伏产品碳足迹要求日趋严格，公司颗粒硅生产的低能耗特点使其在减碳竞赛中脱颖而出，公司生产的颗粒硅创下国内外最低的硅料碳足迹纪录。与棒状硅相比，公司每生产一万吨颗粒硅可以减少 26 万吨 CO2排放量，使用颗粒硅制造的组件可使碳足迹下降 28%。公司颗粒硅品质受客户高度认可，公司与多家下游头部企业签订长单，长单期限已覆盖至 2027 年，其采购总量达