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1、中国宏观金融NIFD季报主编:李扬殷剑峰张旸 王蒋姜2022 年 4 月全球金融市场NIFD季报主编:李扬胡志浩李晓花、李重阳2023 年 5 月 NIFD 季报是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、银行业运行、保险业运行、机构投资者的资产管理等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。NIFD 季报由三个季度报告和一个年度报告构成。NIFD 季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出；NIFD 年度报告

2、于下一年度 2 月份发布。I 摘摘 要要 2023 年第一季度，整体通胀下行但仍处高位，核心通胀黏性十足且久居不下，促使美欧货币政策仍保持紧缩状态；同时，经济增速放缓以及美欧银行业危机事件强化了美欧将停止加息甚至出现降息的预期。对于美欧国债市场而言，受银行业危机影响，美欧国（公）债收益率曲线水平在 3 月份扭转上行态势，转为下行；同时在加息的背景下，曲线斜率均处于倒挂状态，且倒挂程度均创历史之最。日本货币政策保持稳定，受美欧银行业危机影响，国债收益率曲线水平和斜率由震荡转为下行。2023 年第一季度，美国经济愈显衰退特征，银行业危机导致的信贷紧缩以及亟需解决的债务上限问题也给美国经济带来了不确

3、定性，同时增加了美联储政策制定的难度。展望未来，在美国通胀缓慢下降的基准条件下，美联储可能于 6 月停止加息，以观察和评估紧缩政策的累积和滞后效应。未来，美国国债曲线倒挂或将进一步加深；待美联储停止加息，美国国债曲线斜率将维持震荡；直至美联储开启降息，曲线斜率将随之走陡。2023 年一季度，在美欧紧缩幅度放缓的背景下，新兴经济体面临的通胀高企、资本外流、债务危机和货币贬值的压力也有所放缓，国债收益率波动趋缓。由于经济环境和政策取向不同，新兴经济体国债利率走势也不尽相同。其中，印度采取跟随美欧加息政策，国债收益率曲线整体呈现“熊平”态势；俄罗斯和巴西货币政策保持稳定，国债收益率曲线整体保持震荡；

4、土耳其受强震影响采取降息措施，叠加大选不确定，汇率持续贬值，国债收益率曲线震荡上行；中国经济温和复苏但内生动力不足，在保持市场流动性宽裕的背景下，国债利率在历史低位保持小幅震荡。本报告负责人：本报告负责人：胡志浩 本报告执笔人：本报告执笔人：胡志浩 国家金融与发展实验室副主任 李晓花 国家金融与发展实验室全球经济与金融研究中心研究员 李重阳 国家金融与发展实验室全球经济与金融研究中心研究员 【NIFD 季报季报】全球金融市场全球金融市场 人民币汇率 国内宏观经济 宏观杠杆率 中国金融监管 中国宏观金融 中国财政运行 地方区域财政 房地产金融 债券市场 股票市场 银行业运行 保险业运行 II 2

5、023 年第一季度，中美国债利差仍处于倒挂区间，但逐渐收敛。其中，中美 3月期国债利差倒挂加深，降至-295BP；10 年期国债利差处于震荡态势，整体上升42BP，升至-63BP。未来，伴随美国停止加息，中美 3 月期国债利差将保持震荡态势；综合考虑美国经济衰退预期、中国经济复苏，中美 10 年期国债利差或将处于震荡上行态势。2023 年一季度，美元指数呈现震荡回落格局，全球主要货币兑美元汇率升贬不一。其中，人民币兑美元汇率基本维持在 6.7 至 7.0 的区间，稳中有升。综合考虑中美经济增长和货币政策路径，人民币兑美元汇率或将延续双向波动的格局。2023 年一季度，加密资产价格显著上涨。截至

6、 4 月中旬，比特币和以太坊已经回到 2022 年 6 月市场动荡前的水平，成为一季度表现最好的风险资产类别。究其原因，主要得益于美国通胀降温、美联储未来加息预期减弱、FTX 破产以及一系列监管执法行动展开使得利空出尽抛盘疲软，以及人工智能的火热。上述因素使得加密资产在波动中不断上涨。但与加密资产行业关系密切的三家美国银行在 3 月份相继破产，其风险传导使得全球第二大稳定币 USDC 与美元短暂脱锚，这也意味着加密市场与传统金融体系的融合不断加深，已初步形成了风险双向传导的格局。2023 年一季度，美欧加密资产监管进一步趋于严格，法案、草案频出，监管层执法行动力度也显著加大。与美欧不确定性的监