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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20262026年年0606月月0202日日优于大市优于大市1保险股最新观点更新保险股最新观点更新否极泰来：当周期向上遇到估值向下否极泰来：当周期向上遇到估值向下 行业行业研究研究行业行业快评快评 非银金融非银金融保险保险 投资评级投资评级：优于大市优于大市（维持维持）证券分析师：证券分析师：孔祥孔祥021-执证编码：S0980523060004证券分析师：证券分析师：王文静王文静0755-执证编码：S0980526050001事项：事项：2026 年以来保险板块出现显著回调，核心受一季度权益市场波动拖累投资收益、超额卖出下

2、的资金交易行为等因素影响，但行业基本面仍处于景气上行周期，尤其是低利率环境下居民存款搬家有利于保险产品热销，银保渠道分红险产品受益尤其明显。近期我们观察到：一季度寿险负债端由新单增长及结构优化双轮驱动，带来 NBV 快速增长；险企资产端加大 OCI 账户构建，获取更具吸引力的确定性收益，对险资而言，“新质生产力+高股息”的哑铃型配置结构将改善投资收益预期。当前 A 股主要险企 P/EV 估值平均回落至0.5-0.7 倍区间，处于历史低位，估值已有显著吸引力。国信非银观点国信非银观点：我们判断板块纠偏的机会正在显现，市场对保险板块当前定价滞后于保险行业基本面修复节奏，后续板块估值有提升空间。资产

3、端方面，二季度以来权益市场回暖、长端利率企稳回升预期增强的背景下，利润弹性与估值中枢均具备修复基础；当前 10 年期国债收益率约 1.7%，低利率环境对净投资收益率仍有压制，但险企通过增配 FVOCI 高股息资产，优化资产负债久期管理、提升分红险占比，逐步修复利差损。负债端方面，受“存款搬家”趋势延续、分红险转型、银保扩张等因素驱动，寿险新单保费与 NBV增速维持高景气。当前行业处于负债端景气上行、资产端波动收敛、估值仍在低位的错位阶段，建议关注资负匹配优化清晰、净资产波动可控、估值安全边际较厚的中国太保以及财险护城河最强、COR 持续改善、长期资产端收益确定性较高的中国财险。评论：评论：负债

4、端：银行财富代销发力，银保销售保持高景气负债端：银行财富代销发力，银保销售保持高景气低利率环境下，受益于资本市场回暖，银行财富管理业务收入回升。低利率环境下，受益于资本市场回暖，银行财富管理业务收入回升。以招商银行为例，其 2025 年财富管理业务收入明显增加。其中保险在居民风险偏好偏低、长期养老与稳健增值需求增强背景下，逐步成为存款搬家核心的居民再配置资产，2020-2025 年保险在低风险金融资产中的配置金额持续上升。图1：招商银行零售财富管理手续费收入（单位：亿元）图2：招商银行代销理财/保险/基金/信托收入（单位：亿元)请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报

5、告2资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理行业层面，居民储蓄类保险需求持续旺盛。行业层面，居民储蓄类保险需求持续旺盛。2026 年 1-4 月保险业原保险保费收入为 2.73 万亿元，同比增长 5.3%，相较 1-3 月保费增速环比减少 0.95pt，主要系高基数保费逐月放缓态势影响。其中 1-4 月人身险保费收入同比增长 6.3%，4 月单月保费收入同比增长 0.6%，在去年同期增速达 11.6%的高基数背景下仍然实现稳健增长。财产险公司受新车销量下滑及非车险“报行合一”影响，1-4 月累计原保险保费收入同比增长 2.2%，较 1-3 月增速环比

6、下滑 0.6pt。图3：保险行业累计保费同比增速（单位：%）图4：2026Q1 上市险企 NBV 同比增速（单位：%）资料来源：国家金融监督管理总局，国信证券经济研究所整理资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理20262026 年一季度寿险新业务价值在高基数前提下继续实现较快增长年一季度寿险新业务价值在高基数前提下继续实现较快增长。一季度 A 股上市险企 NBV 增速延续高景气，中 国 人 寿、新 华 保 险、中 国 人 保、中 国 平 安、中 国 太 保 实 现 新 业 务 价 值 同 比 增 长75.5%/24.7%/21%/20.8%/9.6%。在预定利率下调、渠道费用刚性约束和缴费