曼恩斯特-公司研究报告-涂布模头王者第二成长空间广阔-230522（37页）.pdf

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1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 曼恩斯特曼恩斯特（301325）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 05 月月 22 日日 投资投资评级评级 行业行业 电力设备/电池 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 98.43 元 目标目标价格价格 130 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)120.00 流通A 股股本(百万股)24.78 A 股总市值(百万元)11,811.60 流通A 股市值(百万元)2,439.49 每股净资产(元)6.78 资产负债率(%)43.51 一年内最高/最低(元)106.00/8

2、9.07 作者作者 孙潇雅孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 李鲁靖李鲁靖 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519050003 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 涂布模头王者，第二成长涂布模头王者，第二成长空间广阔空间广阔 涂覆模头赛道龙头，产品逐步实现国产化替代涂覆模头赛道龙头，产品逐步实现国产化替代 公司定位：公司定位：曼恩斯特是国内涂布模头的细分赛道龙头，主要产品包括高精密狭缝式涂布模头、涂布设备及涂布配件等。我们认为公司的成长逻辑在于：我们认为公司的成长逻辑在于：1）目前模头国产化率低（仅）目前模头国产化率低（仅 3-4 成

3、国产化），新增模头国产化率有较大提升空间成国产化），新增模头国产化率有较大提升空间（有望实现全部国产化替代）；（有望实现全部国产化替代）；2）存量模头替换占比越来越高；）存量模头替换占比越来越高；3）双层模头）双层模头/自动化闭环控制模头等渗透率提升，模头价值量持续提升；自动化闭环控制模头等渗透率提升，模头价值量持续提升；4）涂布设备端，公司致力于打通配料段到涂布端，提供整套涂布机工序前的解决）涂布设备端，公司致力于打通配料段到涂布端，提供整套涂布机工序前的解决方案。新开发的制浆、送料等体系可以更好的节省锂电材料浪费、提升极片品质。方案。新开发的制浆、送料等体系可以更好的节省锂电材料浪费、提升

4、极片品质。其中模头国产化替代、存量替换、以及新产品价值量提升是公司业绩的有利支撑其中模头国产化替代、存量替换、以及新产品价值量提升是公司业绩的有利支撑。技术技术/服务铸就高壁垒，深度绑定核心客户服务铸就高壁垒，深度绑定核心客户 壁垒：（壁垒：（1）技术壁垒：）技术壁垒：公司多年研发积淀，已实现涂布面密度自动调节，打造闭环控制系统。从产品参数上看，除涂布模头本身的机械精度理论值略低于竞争对手外，公司产品面密度一致性指标、涂布效率等均与全球龙头处于同一水平。（2）高效响应高效响应/服务：服务：公司已建立多部门联动快速响应机制，能够做到 8 小时给出产品应对方案，48 小时给出产品改善方案并将改善样

5、品送达到客户端。毛利率：毛利率：基于涂布模头产品的研发、生产难度大，在国内缺乏其他竞争对手，公司的产品毛利率处于 70-80%之间，高毛利率体现高壁垒。核心客户：核心客户：公司产品率先导入锂电行业领先企业宁德时代和比亚迪。同时与其他电池厂建立合作关系。涂布技术下游应用广泛，第二成长涂布技术下游应用广泛，第二成长空间广阔空间广阔 公司不断拓展涂布技术在周边新型领域的应用。公司已经在氢燃料电池电极、钙钛矿太阳能电池、有机发光二极管（OLED）等非锂电领域的其他应用场景实现了零的突破。盈利预测盈利预测 我们预计 2023-2025 年公司的整体营业收入有望达 8.75/13.64/20.66 亿元，

6、同比增速分别为 79%/56%/51%，对应归母净利润有望达 3.60/5.78/8.42 亿元，同比增速分别为 77%/61%/46%。选取阿石创、骄成超声、德新科技、杭可科技作为可比公司，可比公司 2024 年平均 PE 27.94X，考虑第二成长空间可期，我们给予 24 年 27X 估值，目标价 130 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示提示：竞争加剧、市场需求疲软、应收账款回款、核心技术人员流失和核心技术泄密、客户集中度较高风险、公司流通市值较小，股价波动或较大 财务数据和估值财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)239.3