博士眼镜-公司研究报告-自营修复弹性高轻资产整合壁垒逐步形成-230522（23页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 05 月 22 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）自营修复弹性高，轻资产整合壁垒逐步形成自营修复弹性高，轻资产整合壁垒逐步形成 消费品/轻工纺服 目标估值：NA 当前股价：24.75 元 眼镜零售眼镜零售行业龙头，行业龙头，轻加盟模式下行业整合趋势确定，市占率提升有望轻加盟模式下行业整合趋势确定，市占率提升有望，我们，我们预计公司预计公司 2023 年年2025 年归母净利润分别为年归母净利润分别为 1.30 亿元、亿元、1.91 亿元、亿元、2.30 亿亿元，同比分别增长元，同比分别增长 73%、47%、21%，对应，对应

2、 PE 分别为分别为 33X、23X、19X，首，首次覆盖给予次覆盖给予“强烈推荐”投资评级“强烈推荐”投资评级 博士眼镜：深耕行业三十载，眼镜零售行业龙头。博士眼镜：深耕行业三十载，眼镜零售行业龙头。公司为我国眼镜零售行业龙头企业，自 1993 年创立以来，稳步推进品牌与渠道建设，截至 2022 年底，公司共有 513 家门店，包括六大眼镜零售品牌、渠道合作配镜中心与视光中心。疫情影响下公司业绩承压，23 年改善趋势明显。2022 年公司实现营业收入 9.62 亿元（+8.42%），归母净利润 0.74 亿元（-21.91%）；2023年 Q1 实现营业收入 3.10 亿元（+40.06%）

3、，归母净利润 0.37 亿元（+440.97%）。行业：行业：中游镜片行业中游镜片行业 23 年年销售额销售额预计突破三百亿元预计突破三百亿元，下游下游眼镜零售眼镜零售行业行业整整合空间较大。合空间较大。1）镜片：）镜片：疫情短暂抑制需求释放，疫情影响消退后预计需求迅速反弹，2022 年我国眼镜行业零售额为 797.4 亿元，其中镜片零售额为299.3 亿元，2023 年预计突破三百亿元。行业集中程度较高，2021 年我国镜片销售额 CR5 为 68.6%，销售量 CR5 为 49.9%。各年龄层次对眼镜的需求均呈现上升趋势，未来行业空间广阔：近视低龄化的趋势及各类防控政策的落地助推青少年近视

4、防控产品需求的增长；伴随着收入水平和工作压力的双重提升，成人对于功能性眼镜的需求愈加旺盛；老龄化社会进程的加速及银发网民数量的上升也使老花镜需求进入快速增长期。2）零售：零售：下游零售行业准入门槛较低，竞争格局高度分散，从外部看，眼科医院数量逐年攀升，中游厂商切入赛道，从内部看，眼镜零售行业参与者较多，主要由传统零售品牌、新零售品牌和大量个体工商户构成，据测算，博士眼镜门店市占率约为 0.5%，销售规模占比约为 1%，行业整合空间较大。未来零售企业或将朝着专业化方向转型，提高验光和售后服务质量；或是利用渠道和供应链优势提升门店覆盖率，以增强核心竞争力。公司：公司：线上引流线上引流+门店扩张门店

5、扩张+优质产品服务的供给，构建优质产品服务的供给，构建 O2O 模式的循环。模式的循环。公司为眼镜零售的龙头企业，将互联网模式融入公司经营理念，通过 O2O的运营模式以实现线上线下的相互促进、协同发展。公司从引流到获客、转化、提效的流程中发力，层层变革，致力于实现提质增效、行业整合的目标。1）引流：入驻本地生活平台，汇聚线上流量，实现高效引流；2）获客：通过收购实现供应链的延伸，对赌协议为门店覆盖率的提升提供保障，强化公司的履约能力；3）转化与提效：多样化的产品和专业化的服务有助于提升消费者满意度，促进 O2O 模式闭环的形成，此外公司还通过精益化的会员运营将公域获取的用户引导到私域，实现消费

6、者的留存，为提升复购率奠定基础。基础数据基础数据 总股本（万股）17327 已 上 市 流 通 股（万股）11443 总市值（亿元）43 流通市值（亿元）28 每股净资产（MRQ）4.2 ROE（TTM）14.6 资产负债率 31.5%主要股东 LOUISA FAN 主要股东持股比例 22.17%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现 9 13 10 相对表现 14 9 11 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 赵中平赵中平 S1090521080001 -20-1001020May/22Sep/22Dec/22Apr/23(%)博士眼镜沪深300博士眼镜博士眼镜（3006