计算机行业2026年中期投资策略：迈向token经济新时代-260601（122页）.pdf

1、迈向token经济新时代计算机行业2026年中期投资策略国投证券研究计算机团队1.“五层蛋糕”：Token经济时代的产业价值体系2.生产Token：能源与芯片构筑AI时代生产力底座2.2xPU：CPU价值回归，国产GPU持续突破2.4太空算力：突破地面局限，全球AI算力新供给2.5量子科技：颠覆式技术创新，计算/通信/测量迎机遇3.流转Token：基础设施打造AI时代高速网络3.1光互联：AI下游高景气，拉动测试需求高增3.2卫星互联：下一代互联底座，乘星座组网提速东风3.3液冷&电源：算力高密化，带动热管理/供电升级3.4云计算&IDC：国内外厂商加速投入，算力资源进入涨价周期4.增值Tok

2、en：模型进化提升智能密度5.消费Token:Agent驱动应用生态繁荣5.1AI应用：模型重塑格局，专业数据和经验构筑壁垒5.4.智能驾驶：端到端架构演进，mathsfL2+/L4逐步落地5.5AI4S：AI助力，加速药物研发过程1.1.Token逐渐成为AI时代的核心经济单位Token逐渐成为AI时代的核心经济单位。随着大模型进入推理时代，Token正在从模型训练中的技术参数，逐步演变为AI时代的核心经济单位。传统互联网时代，产业关注的核心指标是“流量”“用户时长”“点击量”；而在生成式AI时代，产业链开始围绕Token展开重构。Token既是模型计算的基本单元，也是AI服务计费、算力消耗

3、、Agent运行以及数据价值流转的核心载体。2026年3月GTC大会上，黄仁勋提出“Token经济学”，表示Token将是AI时代新的大宗商品，未来的数据中心将成为生产Token的工厂，每瓦性能则成为商业变现的核心竞争力，带火词元经济的产业叙事。同月，国家数据局正式为Token确定中文译名“词元”，国家数据局局长刘烈宏表示，“Token词元不仅是智能时代的价值锚点，更是连接技术供给与商业需求的“结算单位”，为词元经济的商业模式落地提供了可量化的指标。(divcenter)Token是新的商品(/divcenter)1.2.Token需求进入爆发阶段推理模型正在成为Token消耗主力，AI推理需

4、求进入结构性扩张阶段。OpenRouter数据显示，2025年以来，推理模型Token占比快速提升，目前已超过50%。这一变化意味着，大模型调用正在从传统“单轮文本生成”，逐步转向“多步推理+长链执行”的AgenticInference阶段。相比传统聊天模型，推理模型在执行任务时需要进行思维链（CoT）、状态维护、多轮反思以及工具调用，因此单次请求Token消耗显著增加。随着GPT-5、Claude4.5、Gemini3等推理模型普及，AI产业Token需求正从用户增长驱动，转向推理复杂度驱动。1长上下文与Agent工作流推动单次请求Token持续增长。OpenRouter数据显示，大模型交互

5、的SequenceLength也在快速增长。OpenRouter数据显示，2023年底以来，平均Sequence_Length已从不足2,000_tokens提升至超过5,000tokens，其中编程与Agent类任务增长最为明显。相比传统聊天场景，Agent系统需要长上下文记忆、任务拆解、ToolCalling、联网搜索以及持续状态维护，因此Token消耗结构正从“高并发短请求”转向“低并发长推理”。这一变化意味着，未来Token需求增长不仅来自用户数量提升，更来自单次请求复杂度的持续上升。1.2.Token需求进入爆发阶段OpenRouter平台Token调用量快速增长。OpenRoute

6、r数据显示，2025年以来平台周度Token调用量快速增长，由年中的不足5T提升至30T以上，呈现明显加速趋势。与此同时，参与Token消耗的模型数量持续增加，AI推理需求正从单一模型驱动，逐步走向多模型、多Agent并行调用阶段。Agent系统正在成为Token消耗主体，Al调用结构发生变化。目前Token消耗排名靠前的应用已不再是传统聊天机器人，而是以ClaudeCode、HermesAgent、Cline、OpenClaw为代表的Agent系统与CodingAgent。相比传统Chatbot，Agent系统的Token消耗量显著高于普通对话场景。尤其是CodingAgent，需要持续读取