王力安防-公司研究报告-产能释放周期下公司ROE拐点将至-230517（35页）.pdf

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1、 王力安防(605268)/家居用品/公司深度研究报告/2023.05.17 请阅读最后一页的重要声明！产能释放周期下，公司 ROE 拐点将至 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2023-05-17 收盘价(元)9.42 流通股本(亿股)0.74 每股净资产(元)3.77 总股本(亿股)4.43 最近 12 月市场表现 分析师分析师 毕春晖 SAC 证书编号：S0160522070001 相关报告 门锁专家，专注行业十余年：门锁专家，专注行业十余年：王力安防始于 1996 年，成立于 2005 年，是中国门锁行业引领者，2022 年公司品牌

2、价值超 300 亿元行业第一。公司以门锁业务核心，收入占比超 90%，在发展传统安全门产品的同时，公司积极开发智能门锁等新时代产品，2022 年收入规模为 1.51 亿元，占比达 6.87%。百亿市场稳发展，行业出清迎机遇：百亿市场稳发展，行业出清迎机遇：安全门分为入户安全门和公区门，从下游的需求结构看，入户安全门大部分用于地产住宅相关领域，而公区门主要用于住宅楼的楼通道门及管井门等住宅、办公楼和商业的公共领域，根据我们测算近几年两者的市场空间合计在 500-600 亿元，随着地产进入平稳发展状态，安全门需求有望逐步保持稳定。而供给侧，行业集中度低，龙头企业之间尚未拉开差距，第一品牌王力安防市

3、占率不足 5%，但受近几年疫情和地产的双重影响，小企业出清加速，头部企业虽也有受损，但依旧保持平稳发展，未来看品牌龙头或凭借综合实力持续提高市场占有率。公司拐点将至，成本向公司拐点将至，成本向下下 ROE 向上向上：公司总部永康工厂设计产能 200 万樘，2021 年基地开始转固，而 2022 年实际产能为 84 万樘，因此仅折旧费就已达到 56 元/樘，2023 年其产量有望大幅提升，折旧费或降至 33 元/樘。未来，随着新基地产能的爬坡，企业成本曲线有望向下，利润率提升，同时伴随着资产周转的加快，公司 ROE 将触底回升。参考其他建材龙头看，生产基地的智能化和产能释放过程下，成本费用得到摊

4、销，净利率和资产周转率得到提升，带动 ROE 的提升；江山欧派为例，募投项目的投产过程中，ROE 从不足14%提升至超过20%；蒙娜丽莎则在藤县基地投产后 ROE稳步上升至17.78%。投资建议：投资建议：短期来看，公司新基地产能爬坡带来净利率和周转率的提升，ROE有望迎来拐点。中长期看，行业集中度低，公司凭借综合实力，有望在竞争中脱颖而出。我们预计 2023-2025 年公司分别实现归属净利润 2.33/3.19/3.82 亿元，最新收盘价对应 PE 为 18x/13x/11x。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：宏观经济下行风险、原材料价格上涨风险、新产能投产不及预期 盈利预测

5、：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)2645 2203 2822 3465 4145 收入增长率(%)25.1-16.7 28.1 22.8 19.6 归母净利润(百万元)138-43 233 319 382 净利润增长率(%)-42.6-131.3 641.2 37.2 19.5 EPS(元/股)0.3-0.1 0.5 0.7 0.9 PE 40.1 18.0 13.1 10.9 ROE(%)8.0-2.6 12.3 14.5 14.7 PB 3.2 2.4 2.2 1.9 1.6 数据来源：wi

6、nd 数据，财通证券研究所 -17%-9%-1%7%15%23%王力安防沪深300家居用品 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 门锁专家，专注行业十余年门锁专家，专注行业十余年.5 1.1 专注门锁，开拓智能领域专注门锁，开拓智能领域.5 1.2 股权架构稳定，激励共享发展成果股权架构稳定，激励共享发展成果.6 1.3 拓展渠道，延生智能业务，公司稳健成长拓展渠道，延生智能业务，公司稳健成长.8 2 百亿市场稳发展，行业出清迎机遇百亿市场稳发展，行业出清迎机遇.11 2.1 安全门安全门:隔内外之分，护一家之全隔内外之分，护一家之全.11