满帮集团-YMM.US-美股公司研究报告：Q1表现好于预期核心抽佣收入持续高增长-260523（3页）.pdf

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1、 证券研究报告|公司点评报告 2026 年 05 月 23 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）Q1 表现好于预期表现好于预期，核心核心抽佣抽佣收入持续高增长收入持续高增长 消费品/商业 目标估值：14.10 美元 当前股价：8.82 美元 公司公司 26Q1 收入收入 28.5 亿亿/+5.5%，净利，净利 9.9 亿亿/-22.3%，Non-GAAP 运营利润运营利润为为 12.2 亿亿/-7.4%，Non-GAAP 净利净利 12.0 亿亿/-13.6%。收入拆分来看，货运匹。收入拆分来看，货运匹配业务总收入配业务总收入 24.7 亿亿/+10.0%，其中经纪业务收入，其中经纪业务收入

2、8.3 亿亿/-14.4%，会员收入，会员收入2.5 亿亿/+7.4%，抽佣收入抽佣收入 13.9 亿亿/+33.1%，增值服务收入，增值服务收入 3.8 亿亿/-17.0%。公司公司是公路跨城数字货运平台龙头，双边网络效应下，货主及司机数双端领先带来是公路跨城数字货运平台龙头，双边网络效应下，货主及司机数双端领先带来强壁垒。当前公司司机供给充沛，货主数及单量强壁垒。当前公司司机供给充沛，货主数及单量快速快速增长，经纪增长，经纪+会员会员+抽佣抽佣+增值服务四大业务协同变现，增值服务四大业务协同变现，成长性较成长性较强。维持“强烈推荐”评级强。维持“强烈推荐”评级。Q1 表现超预期，核心抽佣业

3、务保持高增长。表现超预期，核心抽佣业务保持高增长。公司 26Q1 收入 28.5 亿/+5.5%，净利 9.9 亿/-22.3%，Non-GAAP 运营利润为 12.2 亿/-7.4%，Non-GAAP净利12.0亿/-13.6%。收入拆分来看，货运匹配业务总收入24.7亿/+10.0%，其中经纪业务收入 8.3 亿/-14.4%，会员收入 2.5 亿/+7.4%；抽佣收入 13.9 亿/+33.1%，增值服务收入 3.8 亿/-17.0%。展望 26Q2，公司预计收入 30.731.7 亿/-5.2%-2.2%，主要受开票业务短期影响，剔除开票业务后，其他业务收入预计 22.123.0 亿/

4、+7.1%+11.7%。货主货主 MAU、履约单量持续较快增长，、履约单量持续较快增长，履约率继续提升。履约率继续提升。26Q1 公司货主MAU 达到 311 万/+12.7%，本季度履约单量 5504 万/+14.3%，单量增长表现超预期。司机端履约司机月活和履约频次同步增长，履约率突破 44%，同比增长 5pct，履约率持续提升。公司公司费用率有所改善费用率有所改善。Q1 公司毛利率 72.7%/同比-1.4pct/环比+6.4pct，公司销售费用率为 13.4%/同比-0.6pct/环比-2.2pct；管理费用率 10.5%/同比+3.6pct/环比+4.5pct；研发费用率 9.0%/

5、同比+1.8pct/环比+0.9pct，Q1公司 Non-GAAP 净利率 42.2%/同比-9.3pct/环比+8.9pct。股东回报方面，公司批准 2026Q2 分红计划，每普通股分红 0.0042 美元，每 ADS0.084美元，分红总额约 8750 万美元。预计 2026 全年股东回报合计 4 亿美元。投资建议投资建议。公司为跨城数字货运平台龙头，市占高壁垒强，货主及单量持续高增长，核心抽佣业务持续高增速；因 Q1 盈利表现超预期，调整公司26/27/28E Non-GAAP 净利预测为 51.5/63.1/72.8 亿；公司核心抽佣业务表现稳健，参考可比公司估值，给予公司 26 年

6、Non-GAAP 净利 20 倍 PE，对应目标价约 14.1 美元，维持“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：抽佣率提升不及预期、货主抽佣率提升不及预期、货主 MAU、单量增长不及预期、单量增长不及预期。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(百万元)11239 12490 11601 13842 15555 同比增长 33%11%-7%19%12%营业利润(百万元)2748 4539 4512 5957 7246 同比增长 130%65%-1%32%22%Non-GAAP 净利润 4020 4795 5151 630