游戏Ⅱ行业+公司首次覆盖：新一轮产品周期开启AI催化下行业将迎估值业绩双升-230516（30页）.pdf

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1、证券研究报告行业+公司首次覆盖游戏 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/23 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 游戏行业+公司首次覆盖 新一轮产品周期开启，新一轮产品周期开启，AI 催化下行业将迎估催化下行业将迎估值业绩双升值业绩双升 2023 年年 05 月月 16 日日 证券分析师证券分析师 张良卫张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 证券分析师证券分析师 周良玖周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 研究助理研究助理 陈欣陈欣 执业证书：S0600122070012 行业走势行业走势 相关

2、研究相关研究 AI 时代新起点，寻新投资方向（二）海内外 AI 应用之游戏篇 2023-04-03 游戏大航海时代：能力禀赋、市场环境及成长空间 2022-06-10 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 行业回顾：行业回顾：新游供给受限新游供给受限，2022 年及年及 2023Q1 手游市场承压手游市场承压。2022 年中国游戏市场际销售收入为 2659 亿元，同比下滑 10%，游戏用户规模6.6 亿人，同比稍有下滑，ARPU 为 400 元，同比下滑 10%；游戏市场规模及游戏用户规模为 2008 年以来的首次同比下滑。分品类来看，客户端游戏市场规模

3、稳中有升，2022 年实现实际销售收入 614 亿元，同比增长 4%，移动游戏市场际销售收入为 1931 亿元，同比下降 14%，我们认为主要系 2021 年 8 月2022 年 3 月因未成年人防沉迷等导致版号停发，致行业新游供给受限。我们跟踪 Sensor Tower 平台上的 iOS 端每月新游数量（以收入 Top1500 的产品为样本量）发现，在 2021 年 8 月版号停发后，新游上线数量相比此前明显下滑。2022Q4 及及 2023Q1 业绩综述：产品周期扰动，但韧性凸显。业绩综述：产品周期扰动，但韧性凸显。A 股游戏上市公司 2022Q4 及 2023Q1 合计实现收入（剔除异常

4、）221、206 亿元，同比变动+5%、-5%，同比变动主要受产品上线节奏影响；归母净利率为 39.8%、18.2%，同比变动-26.1pct、-0.1pct，2022Q4 出现较大亏损，主要系因外部环境逆风，部分厂商计提商誉等资产减值。我们认为在新游供给相对有限的背景下，2023Q1 各大厂商存量游戏长线运营稳健，业绩表现凸显韧性。行业供给决定需求，行业供给决定需求，2023 年年 4 月游戏大盘已强劲反弹。月游戏大盘已强劲反弹。市场担忧随着游戏用户红利消退，市场后续增长动力不足。但我们认为游戏作为内容行业，有其独特性，其行业增速的决定性因素在于产品供给。以日本主机游戏市场为例，2020、2

5、022 年新游供给充沛且表现出色，驱动当年软件市场规模增长，而 2021 年新游数量较少且销量一般，对应当年软件市场规模表现较弱。对于中国大陆地区的移动游戏市场而言，较多商业化产品自 2022 年 11 月起陆续获批版号，大部分产品需经过 12 个季度的付费测、内容调试等上线前准备，因此 2023Q1 新游上线数量有限，同时上线产品公测时间集中于 2023 年 3 月中下旬，于当季流水贡献有限，致 2023Q1 行业规模增速承压。但值得注意的是，根据 Sensor Tower，在数款新游上线催化下，2023 年 4 月游戏 iOS 端净收入已实现强劲反弹，同比+15%，环比+33%。新游储备充

6、沛叠加新游储备充沛叠加 AI 催化，行业将迎估值业绩双修复。催化，行业将迎估值业绩双修复。业绩端，各大厂商新游储备充沛，产品周期将陆续开启，我们看好新游陆续上线，将驱动市场规模进一步强劲增长，支撑各大厂商业绩向上弹性。估值端，AI 赋能游戏降本增收正于行业内逐步落地，各大厂商积极拥抱 AI，部分厂商已实现人效提升、2D 美术成本降低等，同时年内将有 AI NPC 等“AI+”玩法产品陆续落地，我们看好 AI 技术将不断进步，AI 对游戏的降本增收作用有望逐步体现，形成估值提升的长期催化。投资建议投资建议：行业新一轮产品周期已开启，新游陆续上线将增厚公司业绩，同时 AI 技术持续进步，AI 赋能