直觉外科-美股公司研究报告-全球腔镜手术机器人龙头-230516（35页）.pdf

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1、直觉外科（ISRG.US）首次覆盖报告全球腔镜手术机器人龙头全球腔镜手术机器人龙头分析员分析员:HE:HE ShuanglinShuanglin 何霜霖何霜霖(香港证监会中央编号：香港证监会中央编号：BDU787)BDU787)复星国际证券2023年5月16日第2页总结 稀缺性：全球腔镜手术机器人绝对龙头;高壁垒：专利壁垒，整机集成壁垒，医生端使用习惯壁垒，品牌壁垒;较高确定性：耗材和服务保障长尾消费模式，客户粘性强，盈利确定性较高;强大资产负债表和现金流：高盈利质量(经营性现金流归母净利润)，在手现金充裕(2023年底净现金约50亿美元)。我们预测2023/24/25年收入72.33/90.

2、91/92.33亿美元，2022-2025 CAGR 14.1%；2023/24/25年归母净利润17.10/19.84/23.16亿美元，2022-2025 CAGR 20.5%。催化剂：新一代达芬奇上市，手术量增速超预期，ION装机量超预期。核心财务数据2021A2022A2023E2024E2025EEPSBasic4.793.724.895.686.62yoy59%-22%31%16%17%Diluted4.663.654.805.586.50yoy59%-22%32%16%17%Revenue(USD$m)5,7106,2227,2338,0919,233yoy31%9%16%12%

3、14%Profit(USD$m)1,7051,3221,7101,9842,316yoy61%-22%29%16%17%PE64.4882.3262.5653.8846.24PB9.209.798.467.446.30EV/EBITDA47.2251.8044.0737.7332.12Net cash(USD$m)4,2044,1184,7575,3356,864资料来源：复星国际证券4WgV2VkW9Y4WlYYZiYcV6M9RaQnPqQnPsRlOpPnQjMoPpQ9PoPrRNZnOoONZnPuM第3页核心基本面数据2,5632,8623,1963,5313,7204,1394,

4、5636657428729771,0591,1991,38850257965178089410501,2341892262672943163423592016201720182019202020212022美国欧洲亚洲其他地区存量系统地区分布1,3961,6371,9622,4082,4563,1013,5188009281,1271,3461,1791,6931,6805115736357247249161,02417%17%20%23%2%26%13%11%16%21%19%-12%44%-1%10%12%11%14%0%27%12%2016201720182019202020212022

5、耗材系统服务配件yoy系统yoy服务yoy收入结构（按业务）1,9562,2862,6343,1302,9633,8534,1587508521,0911,3491,3961,8572,06515%17%15%19%-5%30%8%9%14%28%24%3%33%11%2016201720182019202020212022美国其它地区美国yoy其它地区yoy收入结构（按地区）475576697735619830772621082293843175174922016201720182019202020212022新增的售出系统新增的系统租赁每年出货量售出与租赁比例资料来源：ISRG第4页同业估

6、值比较数据截止至2023年5月11日；数据来源：Bloomberg中位数28.125.59%2.822.75.75.17.26.6USISRG US Equity直觉外科106,02755.348.215%3.737.38.27.014.913.1MDT US Equity美敦力118,95317.017.14%4.815.02.32.23.83.7SYK US Equity史赛克107,67628.125.510%2.822.75.75.15.45.0EW US Equity爱德华生命科学53,86235.030.913%2.727.57.86.69.08.2ZBH US Equity捷迈邦