禾望电气-公司研究报告-风光储协同发展优势显著新品开发带动成长性-230516（28页）.pdf

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1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 禾望电气禾望电气（603063）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 05 月月 16 日日 投资投资评级评级 行业行业 电力设备/风电设备 6 个月评级个月评级 增持（首次评级）当前当前价格价格 29.4 元 目标目标价格价格 34.25 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)443.23 流通A 股股本(百万股)443.23 A 股总市值(百万元)13,030.87 流通A 股市值(百万元)13,030.87 每股净资产(元)7.94 资产负债率(%)40.63 一年内最高/最低(元)42.

2、65/25.55 作者作者 孙潇雅孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 风光储协同发展优势显著，新品开发带动成长性风光储协同发展优势显著，新品开发带动成长性 公司基本情况：收入稳步增长，盈利能力在公司基本情况：收入稳步增长，盈利能力在 2022Q2 起触底反弹起触底反弹 公司成立于 2007 年，主营业务包括风力发电、光伏发电、电气传动、储能设备、电能质量等五大板块。1）多年收入稳步增长，每年同比增速基本维持多年收入稳步增长，每年同比增速基本维持 30%+：除 2021 年营收负增长外（主要系 2020 年行

3、业层面风光抢装形成高基数、公司层面剥离电站业务），2018-2022 年的营收增速均在 30%+。2023 年 Q1 实现营收 5.98亿元，yoy+32.96%，其中电气传动业务增速大幅提升，营收 0.87 亿元，yoy+283.31%。2）盈利能力触底反弹，传动系统业务加速增长，未来有望带动毛利率持盈利能力触底反弹，传动系统业务加速增长，未来有望带动毛利率持续向上：续向上：公司毛利率由 2017 年的 57.5%下滑至 2022 年的 30.3%。但分季度看，公 司 2022Q2 毛 利 率 触 底 反 弹，22Q2-23Q1 毛 利 率 分 别 为24.9%/29.8%/31.7%/32

4、.7%；我们看好公司新能源电控业务成本压力缓解、盈利能力更强的传动系统业务占比持续提升，带动未来公司毛利率向上。核心看点：核心看点：多项业务多项业务 22 年年均取得均取得突破突破，新品持续开发带来成长性，新品持续开发带来成长性 1）风电：风电：陆上风电变流器有望实现稳定增长；加速进军海上风电领域，未来将通过新品实现海风变流器产品的系列化，我们看好公司在高速发展的国内海风市场建立竞争优势，行业层面我们预计 22-25 年国内海风新增装机量 CAGR 达 44%。2）光伏）光伏/储能储能：公司产品优势在各种电网条件下的稳定运行能力，未来将通过提升现场发电/储能效率、电能质量、可用率和维护效率提高

5、竞争力。公司 22 年在光伏、储能领域均取得市场地位突破，其中光伏逆变器销量同比增速 195.9%，中标容量国内排名第九名；CNESA 口径公司储能 PCS出货量位列国内市场第八名。3）电气传动：）电气传动：公司产品传动变频器在冶金、石油石化、铁路基建等高端领域均有亮眼表现，并计划在电动汽车等新行业推出传动、控制及多传动系统解决方案，考虑公司电气传动业务更高的盈利能力，我们看好公司未来实现规模性增长，带动整体盈利能力向上。4）电源领域：）电源领域：将持续在新的应用领域推出产品，包括储能系统、轨道交通电源、乘用车驱动系统、静止无功发生装置和岸电电源系统等。盈利预测盈利预测 我 们 预 计 公 司

6、 23-25 年 营 收 分 别 为 40.8、52.1、65.1 亿 元，yoy+45.4%/27.6%/25.0%；归母净利润分别为 4.4、6.1、7.7 亿元，yoy+65.5%/37.1%/26.4%。我们选取与公司业务具备相似性的上能电气、汇川技术、科华数据作为可比公司，根据 WIND 一致预期，可比公司 2024年平均 PE 21X，考虑公司逐渐产能释放及海外业务扩张，未来有望更大程度受益海外市场的高增速+高价格接受度，我们给予公司 2024 年 25X 估值，目标价 34.25 元，首次覆盖，给予“增持”评级。风险风险提示提示：行业政策风险、产品价格及毛利率下降风险、应收款项较