北京君正-公司深度报告：国内车载存储龙头“计算+存储+模拟”多维布局-230516（44页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入（：买入（维持维持）市场价格：市场价格：83.9783.97 元元 分析师：分析师：王芳王芳 执业证书编号：执业证书编号：S0740521120002 Email： 分析师：杨旭分析师：杨旭 执业证书编号：执业证书编号：S0740521120001 Email： 研究助理：张琼研究助理：张琼 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)482 流通股本(百万股)410 市价(元)83.97 市值(百万元)40,437 流通市值(百万元)34,442 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报

2、告 1【中泰电子】汽车半导体系列报告：电动化智能化双轮驱动，车载半导体拾级而上 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）5,274 5,412 5,351 6,011 7,160 增长率 yoy%143%3%-1.1%12.3%19.1%净利润（百万元）926 789 829 1,151 1,445 增长率 yoy%1165%-15%5.1%38.8%25.5%每股收益（元）1.92 1.64 1.72 2.39 3.00 每股现金流量 2.25 -0.16 3.44 4.64 1.46 净资产收益率 9%7%7

3、%9%10%P/E 43.7 51.2 48.8 35.1 28.0 P/B 3.9 3.6 3.4 3.1 2.8 备注：以 2023 年 5 月 16 日收盘价计算 投资要点投资要点 嵌入式嵌入式 CPU 起家，并购起家，并购 ISSI 成就国内车载存储龙头成就国内车载存储龙头。公司成立于 2005 年，起初提供微处理器产品，采用自主研发的 Xburst CPU 解决方案，之后拓展智能视频芯片产品，目前产品广泛应用于可穿戴、物联网、安防监控等领域。2020 年完成对北京矽成（ISSI）的收购，拓展存储与模拟芯片业务，形成“计算+存储+模拟”的技术与产品格局，拥有 Ingenic（微处理器与

4、智能视频芯片）+ISSI（存储芯片）+Lumissil（模拟与互联芯片）三大品牌。收购矽成后，君正一跃成为国内车载存储芯片龙头，规模快速攀升，2020 年营收同比增长 539.4%，海外收入占比从 19 年的 18.5%快速提升至 20 年的77%。2020 年因收购矽成产生大量 PPA 费用，导致利润端未体现规模增长，2021 年公司实现归母净利润 9.3 亿元，同比大幅增长 1165.3%。2022 年受消费类市场终端低迷影响，公司实现收入 54.1 亿元，同比+2.6%；归母净利润 7.9 亿元，同比-14.8%；扣非归母净利润 7.5 亿元，同比-16.5%。车载存储车载存储广阔空间广

5、阔空间，君正君正具备具备国产替代国产替代领先优势领先优势。车载存储芯片分布在汽车车身域、底盘域、座舱域、动力域、自动驾驶域五大域中，支持 ADAS、IVI、仪表盘、互联、黑匣子等应用的存储功能。在汽车智能网联化推动下，ADAS 系统、智能座舱、车联网技术的应用都将产生大量数据，大幅提升单车存储容量需求。根据我们的测算，DRAM/NAND/NOR/的市场规模分别为 12/10/5.5 亿美元，对应 2025 年分别达到22/29/9 亿美元，CAGR 分别为 16.4%/30.5%/13.3%；2025 年合计市场规模为 60 亿美金，2021-25 年的 CAGR 为 21.6%。此外，SRA

6、M 市场规模约为 4 亿美金，规模相对稳定，因此 2025 年全球车载存储市场规模将超过 60 亿美金。2022 年君正的 SRAM、DRAM、Nor Flash 收入排名全球第二、第七和第六，其中车载 DRAM 排名全球第二，车载 SRAM 排名全球第一，具备国产替代领先优势。2022 公司存储业务收入达到 40.5亿元，同比+12.8%；毛利率约为 36.9%，同比+6.5pct。模拟互联打造潜在增长点，微处理器模拟互联打造潜在增长点，微处理器/智能视频产品矩阵日益丰富智能视频产品矩阵日益丰富。目前公司模拟芯片以 LED 驱动芯片为主，之前主要应用于高端消费电子产品，2022 年车载应用占