力诺特玻-公司研究报告-中硼硅管制瓶&模制瓶投产贡献增量中硼硅拉管技术市场领先-230515（16页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 05 月 15 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）中硼硅管制瓶中硼硅管制瓶&模制瓶投产贡献增量，中硼硅拉管技术市场领先模制瓶投产贡献增量，中硼硅拉管技术市场领先 消费品/轻工纺服 目标估值：NA 当前股价：17.87 元 药用玻璃龙头企业，凭借高质量产品拓展市场。药用玻璃龙头企业，凭借高质量产品拓展市场。公司是国内最早从事中硼硅药用玻璃生产的企业之一，在业内处于第一梯队，产品包括药用包装玻璃、耐热玻璃、电光源玻璃三大系列，应用于医药包装和日用消费领域。22 年耐热玻璃产品、药用玻璃产品、光电玻璃分别实现营收为 3.86 亿元

2、，3.52 亿元，0.29 亿元，营收占比分别为 46.96%，42.82%，3.53%，毛利率分别为 19.67%，24.82%，24.43%。一致性评价及国家“集采”政策推动中硼硅药用玻璃市场快速放量。一致性评价及国家“集采”政策推动中硼硅药用玻璃市场快速放量。一致性评价要求仿制药与原研药起到药学等效性和生物等效性，原研药瓶多采用中硼硅玻璃，因此仿制药采用中硼硅玻璃更加容易达到一致性评价要求，原有的低硼硅玻璃、钠钙玻璃会逐渐向中硼硅玻璃转化。中硼硅管制瓶中硼硅管制瓶&模制瓶投产贡献增量，中硼硅拉管技术市场领先模制瓶投产贡献增量，中硼硅拉管技术市场领先。公司募投项目扩产完成后，公司积极推进募

3、投项目扩充产能，扩产完成后，公司中硼硅管制瓶产能将累计达到 26 亿支，其中 16 亿支中性硼硅药用玻璃扩产项目中，有中硼硅安瓿瓶 7 亿支、中硼硅西林瓶 7.5 亿支、中硼硅卡式瓶 1.5 亿支。目前中硼硅药用模制瓶约 5080.87 吨，M2 轻量化药用模制玻璃瓶（I 类）项目全部投产后累计可形成中硼硅模制瓶产能 62896 吨。中硼硅玻璃管产能 5000吨，有效降低公司中硼硅管制瓶成本，提升公司在中硼硅药用玻璃领域市场竞争力。药企客户资源优势明显药企客户资源优势明显，中硼硅拉管技术储备充分中硼硅拉管技术储备充分。公司客户资源优质，悦康药业、华润双鹤、新时代药业、齐鲁制药等知名药企合作年限

4、均在 5 年以上。百强药企中 83 家与公司有合作关系，其中 40 余家为上市公司，规模药企覆盖率达到 80%，客户合作稳定。此外，公司中硼硅拉管技术储备丰富。玻璃管的玻璃配方及性能、成型工艺、窑炉技术等方面进行多年研究，已掌握中硼硅药用玻璃管的生产配方和性能特点，在生产技术方面拥有全氧燃烧技术、电助熔技术、铂金料道技术、自动配料和加料技术等技术储备。盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议。公司作为药用包装龙头企业，客户优质、产能扩产带来增量、中硼硅拉管技术领先，预计 2023-2025 年归母净利润分别为 2.01、2.84 和 3.48 亿元，同比增长 73%、41%和 23%，给予 202

5、4 年 23.7 倍 PE估值，目标市值 67 亿元，目标价 28.82 元。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：投产进度低于预期，下游客户开发低于预期投产进度低于预期，下游客户开发低于预期。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)889 822 1174 1568 1775 同比增长 35%-8%43%34%13%营业利润(百万元)140 127 220 310 381 同比增长 30%-10%73%41%23%归母净利润(百万元)125 117 201 284 348 同比增长 37%-7%7

6、3%41%23%每股收益(元)0.54 0.50 0.87 1.22 1.50 PE 33.8 36.2 21.0 14.9 12.1 PB 3.1 3.0 2.7 2.3 2.0 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（万股）23241 已上市流通股（万股）15076 总市值（亿元）42 流通市值（亿元）27 每股净资产（MRQ）6.3 ROE（TTM）7.4 资产负债率 10.1%主要股东 力诺投资控股集团有限公司 主要股东持股比例 31.12%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现-10 11 12 相对表现-6 7 13 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报