【研报】金融行业：无风险利率超预期下行全面推荐大金融-20200705[16页].pdf

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1、 2020.07.05 无风险利率无风险利率超预期超预期下行下行，全面推荐大金融全面推荐大金融 刘欣琦刘欣琦(分析师分析师) 郭昶皓郭昶皓(研究助理研究助理) 谢雨晟谢雨晟(研究助理研究助理) 021-38676647 021-38031652 021-38674943 X 证书编号 S0880515050001 S0880118080077 S0880119120026 本报告导读：本报告导读： 此前无风险利率下行对保险和银行仅为估值提升逻辑， 此轮无风险利率此前无风险利率下行对保险和银行仅为估值提升逻辑， 此轮无风险利率下行下行是国债收是国债收 益率持续上行导致的，保险和银行基本面同样超预

2、期，建议益率持续上行导致的，保险和银行基本面同样超预期，建议增持增持大大金融金融板块板块。 摘要：摘要： 受资管新规理财产品净值化影响，国债收益率上行导致股市无风险受资管新规理财产品净值化影响，国债收益率上行导致股市无风险 利率超预期下降利率超预期下降：资管新规下，受理财产品的净值化原因，导致国债 收益率的上行， 将引发净值型理财产品的收益率下行， 根据我们的统 计年初至今银行理财产品共有 56 只产品破净。这引起了包括股市在 内的金融及理财资产收益率预期下行。根据国君宏观和固收的判断， 后续经济和国债收益率仍将进一步超预期上移， 因而股市的无风险利 率的将进一步下行。 对股市无风险利率的判断

3、， 是我们与目前市场认 知最大的不同点，也是本篇报告最大的亮点。 此轮此轮股市无风险利率超预期下行，股市无风险利率超预期下行，将将使得使得金融板块迎来戴维斯双击金融板块迎来戴维斯双击： 由经济复苏股市无风险利率超预期下降， 将带来金融板块整体的投资 机会。1）金融板块整体估值较低，受益无风险利率下行，当前券商 的估值处于历史中枢、 保险和银行估值处于历史底部， 与其他板块相 比， 更受益于无风险利率下行， 而且无风险利率下行对券商板块还有 业绩改善预期；2）此轮股市无风险利率下行的触发因素为经济复苏 及国债收益率上行， 这将修复此前对保险及银行板块过度悲观的基本 面预期， 保险和银行不仅是无风

4、险利率引发的估值提升机会， 还有经 济复苏和国债收益率上行的基本面超预期改善逻辑， 与市场更为关注 的券商的根本逻辑是一致的。 投资建议：券商投资建议：券商只是只是打响打响由股市由股市无风险利率下行无风险利率下行带来投资机会的带来投资机会的发发 令枪，令枪，由经济和国债收益率提升带来的风险利率下行，保险和银行由经济和国债收益率提升带来的风险利率下行，保险和银行 板块的投资逻辑和券商实际是一样的板块的投资逻辑和券商实际是一样的。建议增持建议增持股票自营弹性更高股票自营弹性更高 的的低估值低估值券商券商（国金国金证券证券/东兴东兴证券证券/兴业兴业证券证券/东北东北证券证券） ，国债收益国债收益

5、率上行带来率上行带来 EV 估值修复更大的保险股（中国估值修复更大的保险股（中国太保太保和新华保险） 、和新华保险） 、资资 产端最受益、估值弹性最大的银行股（平安银行、邮储银行（产端最受益、估值弹性最大的银行股（平安银行、邮储银行（H） 、） 、 兴业银行和江苏银行） 。兴业银行和江苏银行） 。 风险提示：风险提示：经济复苏低于预期、国债收益率上行低于预期。 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 相关报告 金融通过支持中小银行来定向宽信用 2020.07.01 金融7 月策略: 经济持续复苏，绝对收益 开启 2020.07.01 金融大行优先试点，行业长期受益 2020.06

6、.28 金融负债端保费延续改善，资产端为最 大超预期 2020.06.28 金融银行系证券公司的“冲”与“机” 2020.06.28 行 业 事 件 快 评 行 业 事 件 快 评 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 金融金融 行业事件快评行业事件快评 2 of 16 目目 录录 1. 资管新规导致股市无风险利率和国债收益率反向变动 . 3 1.1. 资管新规前，股市无风险利率和国债收益率同向 . 3 1.2. 资管新规后，股市无风险利率和国债收益率反向 . 4 2. 无风险利率下行是当前最大超预期 . 6 3. 券商只是打响发令枪，全面推荐大金融板