中通快递~W-港股公司研究报告-电商快递龙头起锚扬帆正当时-230514（25页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 05 月 14 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）电商电商快递龙头快递龙头，起锚起锚扬帆正当时扬帆正当时 周期/交通运输 目标估值：NA 当前股价：222.2 港元 伴随伴随行业修复，行业修复，2023 年快递年快递业务量预计业务量预计实现实现 15%-20%增长增长，头部快递企业，头部快递企业分化加速，长期竞争关键在于实现份额扩张的同时注重高服务质量和成本管分化加速，长期竞争关键在于实现份额扩张的同时注重高服务质量和成本管控，控，重点推荐重点推荐具备规模具备规模+成本成本+资金三重壁垒的电资金三重壁垒的电商快递龙头中通快递

2、。商快递龙头中通快递。电商快递龙头，电商快递龙头，规模优势规模优势+前瞻性前瞻性产能产能投入打造投入打造竞争竞争壁垒壁垒。中通市占率长期领先通达系，2022 年中通市占率达到 22.1%，与同行差距拉大，规模效应持续领先。公司成本管控能力突出，通过干线运输环节自有化及转运中心自动化能力的提升，核心环节成本具备优势，2022 年中通、圆通、韵达单票运输成本分为 0.51/0.51/0.61 元，单票分拣成本分别为 0.32/0.31/0.37 元。长期看，我们认为规模优势较强及成本管理领先者将锚定胜局，前期行业价格竞争较为激烈，中通单票收入及利润持续下降，2022 年伴随行业格局改善，单票收入/

3、毛利/净利分别同比提升 6.3%/25.3%/25.7%，在强规模效应和持续的成本管控下，单票收入的小幅增长带来明显的利润改善，展望未来，随着行业格局演变，成本占优、利润领先的中通领先优势持续扩大。“同建共享同建共享”构筑网络凝聚力构筑网络凝聚力，强强资金资金实力实力巩固龙头地位巩固龙头地位。面对加盟网络存在的问题，中通推行以“同建共享”理念为核心的网络合作伙伴模式，平衡网络利益分配，得以在份额快速扩张的同时保持服务质量和时效的稳定。截至 2022 年中通加盟商数量达到 5900 个，明显领先行业，加盟商换手率低于 5%，网络凝聚力较强。中通在资金实力方面持续领先行业，充裕的资金助力规模扩张，

4、充分奠定龙头地位。构建物流构建物流生态圈生态圈，向综合物流服务商迈进，向综合物流服务商迈进。中通快递在快递主业长期表现领先的基础下，围绕快递主业积极布局多元业务，形成了包括零担运输、国际/跨境业务、供应链、航空、仓储、冷链等在内的丰富产品矩阵，新增业务可依托中通快递的自有资产和网络布局实现快速扩张，同时新业务也可以反哺快递主业，实现良性循环。长期来看，快递公司不断丰富自身服务产品，从单一快递服务迈向综合物流服务商将是发展的必然规律。投资建议。投资建议。在加盟快递同质化竞争中，中通在产能投入和加盟网络管理的前瞻性战略举措为公司带来成本+网络+资金三重壁垒，企业护城河稳固，随着行业转向高质量竞争，

5、中通的扩张对利润压力更小，龙头地位稳固，考虑中通已成为港交所和纽交所双重主要上市企业，后续或有接入港股通可能，估值水平有望进一步抬升，鉴于公司龙头地位稳固的同时兼备成长性，我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 82.8/98.3/117.4 亿元，同比增长22%/19%/19%，对应 23 年 PE 为 19.4x，PB 为 2.6x。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：价格竞争超预期、宏观经济下滑导致需求受损、成本大幅上行价格竞争超预期、宏观经济下滑导致需求受损、成本大幅上行等。等。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E

6、2024E 2025E 营业总收入(百万元)30406 35377 44425 53516 64369 同比增长 21%16%26%20%20%营业利润(百万元)4714 6962 9708 11571 13822 同比增长 13%48%39%19%19%归母净利润(百万元)4755 6809 8278 9829 11735 同比增长 10%43%22%19%19%每股收益(元)5.88 8.35 10.15 12.06 14.39 PE 33.5 23.6 19.4 16.4 13.7 PB 3.3 3.0 2.6 2.2 1.9 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（万股