香飘飘-公司投资价值分析报告：难关将过期待再度飘香-230514（32页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2023 年 5 月 14 日 公司研究公司研究 难关难关将过，期待将过，期待再度飘香再度飘香 香飘飘（603711.SH）投资价值分析报告 增持增持（首次）（首次）杯装冲泡奶茶龙头，即饮拓展新版图杯装冲泡奶茶龙头，即饮拓展新版图。香飘飘是国内杯装冲泡奶茶开创者（据尼尔森，2019 年香飘飘销售额市占率超过 60%），公司成立于 2005 年，并于 2017 年在上交所上市，同年正式进军即饮系列，寻找第二增长曲线。经过几年的摸索，即饮系列逐步走上正轨，兰芳园瓶装冻柠茶有成为爆品的趋势，带动公司业绩实现新的增长。香飘飘为家族企业，蒋建琪和陆家华夫妇为

2、公司共同实际控制人，蒋氏家族合计持股 86.1%，股权相对集中，核心团队稳定。23Q1 实现营收 6.8 亿元，同比增长 37%；实现归母净利润 0.1 亿元，同比增长 110%，修复势能强劲。饮料大市场，茶饮料步入结构升级饮料大市场，茶饮料步入结构升级。软饮料市场规模大，细分赛道众多。根据欧睿，2022 年茶饮料市场规模约 1139亿元，是仅次于碳酸饮料的第二大赛道。从发展阶段来看，2014 年以后茶饮料进入存量市场，销量持续下滑而单价稳步提升。从饮料行业的发展趋势来看，产品朝着健康化、高端化、多元化发展，茶饮料赛道也符合饮料行业整体趋势。传统冲泡奶茶品牌积极顺应消费升级，纷纷优化产品矩阵，

3、加快行业结构升级。果汁茶则是健康化与高端化趋势下崛起的新品类。从行业竞争格局来看，茶饮料以传统品牌为主，新锐品牌和跨界品牌定价更高；香飘飘则在冲泡奶茶中称王。新品铺货放量新品铺货放量，主业场景修复，主业场景修复。23 年公司主要看点在于独立即饮销售团队组建后，即饮新品铺货有望加快落地，以及主业消费场景修复带来业绩的恢复。新聘任的即饮团队负责人曾任达能某区域总，拥有丰富的销售网络、团队人员搭建经验，加入香飘飘后已于 23H1 前完成新团队的人员搭建。今年重点打造三款瓶装新品，包括瓶装 Meco 果汁茶、瓶装香飘飘牛乳茶（三种口味）、兰芳园冻柠茶，现均已上线天猫旗舰店。针对这三款新品，公司给予经销

4、商较高的渠道利润，提升销售积极性。饮料行业的景气度与人口流动和天气之间关系紧密。23 年随着疫后人口流动恢复，饮料行业旺季有望迎来确定性增长。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：我们预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为2.62/3.69/4.76 亿元，折合 2023-2025 年 EPS 分别为 0.64/0.90/1.16 元，当前股价对应2023-2025年的 PE分别为35x/25x/19x，考虑目前公司冲泡业务稳健，即饮业务有较大增长空间，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：风险提示：新品增长不及预期新品增长不及预期，即饮团队组建即饮团队组建进展不及预期进展不及预

5、期，原材料价格大幅上原材料价格大幅上涨，食品安全风险涨，食品安全风险。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 202025E25E 营业收入（百万元）3,466 3,128 3,707 4,463 5,072 营业收入增长率-7.83%-9.76%18.53%20.39%13.64%净利润（百万元）223 214 262 369 476 净利润增长率-37.90%-3.89%22.47%40.67%29.09%EPS（元）0.54 0.52 0.64 0.90 1.16 ROE（归属母公司)（摊薄）

6、7.47%6.85%7.89%9.99%11.43%P/E 42 43 35 25 19 P/B 3.1 2.9 2.8 2.5 2.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-05-12（注：2021-2022 年股本数分别为 4.15/4.11 亿股）当前价：当前价：22.3922.39 元元 作者作者 分析师：陈彦彤分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 分析师：叶倩瑜分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003 021-52523657 分析师：杨哲分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001