华中数控-公司研究报告-国产高端数控系统龙头产学研正循环下腾飞在即-230515（23页）.pdf

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1、证券研究报告公司深度研究通用设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/23 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 华中数控（300161）国产高端数控系统龙头，国产高端数控系统龙头，产学研正循环下腾产学研正循环下腾飞在即飞在即 2023 年年 05 月月 15 日日 证券分析师证券分析师 周尔双周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 证券分析师证券分析师 罗悦罗悦 执业证书：S0600522090004 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)39.86 一年最低/最高价 15.94/47.80 市净率(倍)4.93 流通 A

2、 股市值(百万元)6,720.58 总市值(百万元)7,920.06 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)8.09 资产负债率(%,LF)53.78 总股本(百万股)198.70 流通 A股(百万股)168.60 相关研究相关研究 华中数控(300161)：华中数控：业绩扭亏为盈，工业 4.0 龙头有望销售放量 2017-04-12 华中数控(300161)：华中数控：收购锦明无条件过会，工业 4.0 龙头整装待发 2016-10-20 增持（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）1,663 2,019

3、2,528 3,243 同比 2%21%25%28%归属母公司净利润（百万元）17 107 180 298 同比-46%536%69%65%每股收 益-最新股本摊薄（元/股）0.08 0.54 0.91 1.50 P/E（现价&最新股本摊薄）471.43 74.11 43.92 26.61 Table_Tag 关键词：关键词：#进口替代进口替代 Table_Summary 投资要点投资要点 产学研三十载，引领国产高端数控系统突破国外封锁：产学研三十载，引领国产高端数控系统突破国外封锁：华中数控脱胎于华中科技大学，1994 年发展至今，先后承担和完成国家 04 重大专项、国家 863 等课题数十

4、项，攻克高速高精、五轴联动等一批关键技术，引领国产高端数控系统突破国外封锁。公司坚持一核三军业务发展路线，公司坚持一核三军业务发展路线，“一核”即以数控技术为核心，“三军”即布局数控系统与机床、工业机器人及智能产线、新能源汽车配套三个主要业务板块，其中数控系统与机器人业务贡献主要营收，合计营收占比常年稳定在 90%以上。得益于核心业务带动，2018-2022 年营收从 8.2 提升至 16.6 亿元，CAGR=16%。盈利端公司仍处于开拓期，且持续加码研发，故自上市以来归母净利润始终在 0.5 亿元以下波动。三大逻辑坚定看好国产数控系统龙三大逻辑坚定看好国产数控系统龙头头华中数控华中数控：逻辑

5、一：顺周期短期需求向好，中长期受益于数控化率提升逻辑一：顺周期短期需求向好，中长期受益于数控化率提升，2021 年国内金切机床数控化 44.85%，对比日本 80-90%的水平仍有进步空间。逻辑二：高端领域国产替代空间广阔逻辑二：高端领域国产替代空间广阔：目前国产高端数控系统市场仍主要被外资垄断，根据 MIR 统计，2022 年发那科、三菱和西门子合计国内市场销量市占率为45%，而销售额市占率高达 67%。未来随着国产数控系统性能提升，将逐步向中高端领域渗透。据我们测算，考虑机床行业市场的扩大、数控化率提升和国产化率提升，预计在悲观/中性/乐观的情况下，国内数控系统市场空间将从 2022 年的

6、 135 亿元提升至 2025 年的 153/174/196 亿元，CAGR 分别为 4.3%/8.9%/13.3%，其中 2025 年国产品牌实际可替代外资的市场空间为 50/57/71 亿元 逻辑三：国产龙头产学研正循环已成。逻辑三：国产龙头产学研正循环已成。研发不足&缺乏高端场景应用，是多年来国产替代速度较慢的原因，但自主可控背景下，通过国家主持的“换脑工程”等项目，华中数控等国产龙头接触到航天军工等高端应用领域，产学研正循环已经形成。机器人产品矩阵丰富，加速向高景气下游拓展：机器人产品矩阵丰富，加速向高景气下游拓展：中国是全球机器人最大市场，中国是全球机器人最大市场，但但仍有广阔发展空