卫星化学-公司研究报告-C2&C3景气修复新材料业务成长提速-230510（40页）.pdf

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1、证券研究报告公司深度研究能源化工 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/40 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 卫星化学（002648）C2&C3 景气修复，新材料业务成长提速景气修复，新材料业务成长提速 2023 年年 05 月月 10 日日 证券分析师证券分析师 陈淑娴陈淑娴 执业证书：S0600523020004 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 郭晶晶郭晶晶 执业证书：S0600523020001 010-66573538 证券分析师证券分析师 陈瑶陈瑶 执业证书：S0

2、600520070006 研究助理研究助理 郭亚男郭亚男 执业证书：S0600121070058 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)13.96 一年最低/最高价 11.83/39.84 市净率(倍)2.15 流通 A 股市值(百万元)46,981.19 总市值(百万元)47,027.92 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)6.49 资产负债率(%,LF)64.93 总股本(百万股)3,368.76 流通 A股(百万股)3,365.41 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（

3、百万元）37,044 46,350 51,119 56,834 同比 30%25%10%11%归属母公司净利润（百万元）3,062 4,414 6,180 7,492 同比-49%44%40%21%每股收 益-最新股本摊薄（元/股）0.91 1.31 1.83 2.22 P/E（现价&最新股本摊薄）15.66 10.86 7.76 6.40 Table_Tag 关键词：关键词：#一体化一体化#产能扩张产能扩张#第二曲线第二曲线 Table_Summary 投资要点投资要点 C2 产业链护城河深厚，看好乙烷价格中枢下移。产业链护城河深厚，看好乙烷价格中枢下移。我们认为公司 C2 业务的护城河主要

4、体现在三个方面：1）乙烷裂解的成本优势。）乙烷裂解的成本优势。从历史数据复盘来看，乙烷裂解制长期处于成本曲线的最左侧，近期随着乙烷价格回落，乙烷裂解成本优势再度放大；2）充足的原材料供应。）充足的原材料供应。美国天然气产量高增带动乙烷供应增长，而需求端同时面临内需不足+出口受限，在此背景下，乙烷价格有望长期维持低位；3）难以复制的供应）难以复制的供应链体系。链体系。乙烷裂解项目对于原料获取和物流保障能力要求极强，公司自有供应链体系在业内极具稀缺性，后来者难以形成追赶。C3 产业链差异化布局，看好丙烯酸景气改善。产业链差异化布局，看好丙烯酸景气改善。PDH产能高增长，下游产业链配套是盈利关键。除

5、了常规的PDH-PP路线外，公司重点打造百万吨级的“PDH-丙烯酸-SAP/丙烯酸酯-高分子乳液”产业链，并配套建设 80 万吨 PDH-丁辛醇项目，持续提升丙烯酸产业链竞争优势。2022H2 以来，受下游涂料、胶粘剂需求下滑影响，丙烯酸产业链景气回落，目前处于历史底部，未来随着地产复苏以及快递物流需求恢复，丙烯酸价差存在较大修复空间。中长期看，丙烯酸新增产能有限，而终端需求稳步增长，供需格局有望持续改善。产能释放叠加景气回升，产能释放叠加景气回升，23年有望进入年有望进入业绩业绩修复通道修复通道。23-24年是投产大年，大量项目落地贡献业绩。其中新材料项目一期、25 万吨双氧水、18 万吨丙

6、烯酸及 36 万吨丙烯酸酯预计将于 23 年投产，C2 项目二阶段也将贡献完整业绩；此外，80 万吨丁辛醇、20 万吨精丙烯酸、15万吨丙烯酸酯技改及 26万吨高分子乳液预计将于24年投产。随着上述项目落地，叠加 C2/C3产业链景气回升，公司业绩弹性值得期待。POE、EAA 等产品多点开花，新材料布局未来可期等产品多点开花，新材料布局未来可期。公司依托 C2/C3原料平台，加速下游 POE、EAA、PS、聚醚、电池级碳酸酯、电子级双氧水等新材料布局。其中千吨级-烯烃中试线已建成中交，性能对标海外样品，未来将建设 10 万吨/年-烯烃及配套 POE 项目；此外，公司与 SKGC 共建亚洲首套