特斯拉-美股公司首次覆盖报告：全球新能源车龙头-230508（31页）.pdf

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1、特斯拉（TSLA.US）首次覆盖报告李晓翀刘斌复星财富2023年5月8日全球全球新能源车新能源车龙头龙头第2页投资核心要点行业：行业：全球新能源车渗透率仍有较大的提升空间，除了中国内地、欧洲及北美之外，其它地区如南美、澳洲、非洲等地新能源车渗透率基本为极低个位数。公司：公司：特斯拉作为新能源汽车龙头，品牌影响力及创新力推动商业生态化，受益全球新能源汽车渗透率持续上升。中长期业务成长逻辑：中长期业务成长逻辑：提供自动驾驶、保险、充电等多种衍生服务，逐渐形成生态化的销售模式，客户信赖特斯拉品牌后衍生的消费行为，丰富收入来源、优化产品结构；创新力优于同业，产品价格优势明显，特斯拉在电池、热管理系统、

2、电子电气架构、自动驾驶等多方面也在引领电动车行业技术发展方向。盈利预测：盈利预测：我们首次覆盖特斯拉（TSLA.US），基于彭博过去四年预测市盈率（详见第3页），参考以往估值中枢，我们认为，基于2024年经调整每股净利润，可给予40 x-45x市盈率，对应股价约202美元至226美元为合理区间（约6,409亿至7,210亿美元市值），较5月5日收盘价170.06美元有约18.7%至32.9%的上行空间。主要风险：主要风险：1)经济衰退等因素导致新能源汽车销售不及预期；2）竞争加剧阻碍利润增长；3)地缘政治风险升温；4)产能进度不及预期EYjW2ViY9YBVgV0XmU9Y9PbP9PsQmM

3、sQmPjMpPqNiNnMmM8OpPvNNZtPpNwMnNoP第3页估值 预测市盈率历史区间过去四年预测市盈率区间资料来源：彭博，截至5月5日，复星财富PART 01行 业 分 析第5页全球新能源车市场：销量及渗透率资料来源：Canalys2022年全球新能源车销量首次突破1000万辆，达1010万辆，同比增长55%，3年CAGR达66%。2022年占全球汽车销售总量14%。按类型划分：按类型划分：按纯电和混动划分，2022年纯电（BEV）销量达780万辆，占总销售量77%，混动占比23%。按地区划分：按地区划分：2022年，中国对内销量590万辆，占全球销量59%；欧洲销量有所恢复，共

4、计销售260万辆，占比26%；美国销量约92万辆，占比只有9%。2015年至2022年全球新能源车销量统计第6页市场规模：美国市场近年来，美国新能源车销量实现快速增长，2022年全年，美国新能源车销量达92万台，5年CAGR达33%。政策驱动：政策驱动：美国现有政策鼓励本土车企发展，将前20万辆电动车才可以享受收税抵免的政策门槛逐步降低直到完全取消，有利于二三线车企的发展以及推动新能源车整体销量的提升。特斯拉北美市占率第一：特斯拉北美市占率第一：2022年，特斯拉Model Y、Model 3等车型领先美国新能源车市场，其中Model Y销量达28万台，Model 3销量达26万台，Model

5、 X销量达2.6万台，按销量算特斯拉在北美新能源车市场份额为62%。资料来源：Marklines，复星财富5.499.8512.46 11.9616.7920.9338.0235.23 35.4168.4592.00-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.0020122013201420152016201720182019 2020 2021 2022美国销量（万台）同比TeslaFord Mustang Mach-EHyundai Ioniq

6、 5Kia EV6Nissan LEAFChevy Bolt EV/EUV其他美国新能源车销量（万台）美国新能源车市场竞争格局（按销量）第7页行业空间：北美市场规模测算核心假设：核心假设：美国市场贡献北美新能源车90%左右销量，当前美国新能源车渗透率相对较低，在政策推动下，新能源车销量未来十年具有较大提升空间。测算结果：测算结果：中性预计下，2026年北美新能源车销量273万台，2032年北美新能源车销量近578万台，10年CAGR 19%；按10年后特斯拉市占率达45%计算，2032年特斯拉北美市场销量预计近257万台。悲观预计下，2026年北美新能源车销量232万台，2032年北美新能源车