新能源发电设备行业光伏板块业绩总结：行业高景气延续环节表现分化-230506（22页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 2022 年全球光伏建设积极性大增，国内光伏装机同增 59%、组件出口量同增 58%，产业链持续高景气。虽瓶颈环节硅料供给有一定新增释放，但在需求高速增长下行业整体仍处于供不应求状态，推动产业链各环节持续量利齐升，板块利润增速（【SW 光伏设备】口径归母净利同比+181%）显著高于行业出货增速，板块盈利能力显著提升（【SW 光伏设备】口径毛利率同比+2.3PCT、净利率同比+4.9PCT）。财务指标方面，硅料、电池片、逆变器盈利能力提升明显，电池片环节周转大幅改善，各环节研发支出普遍高增，电池片技术路线逐步成熟、资本开支高增。2023 年一季度，下游需

2、求季度波动导致产业链开工率和价格大幅调整，随着春节后需求恢复，行业盈利能力快速修复，4Q22 盈利基数较低的背景下盈利同环比显著增长（【SW 光伏设备】口径归母净利同比+59%、环比+28%，毛利率同比+2.5PCT、环比+4.1PCT），大量龙头企业盈利能力出现超预期。展望 2023 年，随着瓶颈环节硅料供给进一步加速释放，潜在需求保持极度旺盛，光伏组件需求维持高增速（预计全年同比增速 50%以上），行业将持续高景气，供应能力增长慢于硅料的环节利润或扩张/维持高位。具体看各环节情况：1）硅料：2022 年作为紧缺环节盈利超预期，盈利能力创历史新高，随着供给释放、价格下降，龙头成本、品质优势有

3、望放大。2）硅片：上游硅料紧缺、企业降本推进导致 2022 年单位盈利维持较高水平，后续核心辅材石英砂/石英坩埚保供、及 N 型比例提升带来的高品质溢价，将放大盈利差距。3）电池片：技术过渡期大尺寸、高效电池片供应紧张导致盈利超预期，新产品放量有望推动盈利维持高位。4）组件：供应链管理能力、产能一体化程度及细分市场结构差异等因素，致企业间经营分化，2022 年一体化龙头盈利优势显著，终端分布式需求占比大幅提升致集中度提升趋势略有停滞，但 CR4 龙头地位稳固；1Q23 一体化龙头单位盈利提升幅度超预期，后续产业链价格下行推动需求释放，差异化产品布局、渠道覆盖广度、高盈利市场出货能力等多方面竞争

4、因素将拉开组件企业出货能力及盈利能力，布局领先的龙头企业有望持续提升市占率及盈利。5）逆变器：欧洲需求爆发，微型/储能逆变器出货加速，芯片供应紧张、产品迭代加速背景下，头部企业供应链及研发优势继续显现。2023 年各公司经营目标依然保持高速增长，集中式电站及大储需求爆发导致的 IGBT 模块紧张可能使得以集中式需求为主的公司盈利能力表现超预期。6）辅材：光伏需求推动出货增长，原材料成本压力下龙头优势放大，后续将继续受益终端装机高增，供需偏紧/趋紧环节盈利有望持续提升/改善。7）设备：存货及发出商品指标创历史新高，预计大部分设备企业 2023 年营收同比仍将有大幅提升；盈利能力出现分化，新技术从

5、 0 到 1 渗透过程削弱设备企业周期属性，“新”属性成为影响设备公司利润水平的关键。投资建议与估值 伴随月度排产的持续提升，全年组件产出量预期有望从当前的 400-450GW 上修至 500GW，结合普遍高增的 Q1 业绩，将触发板块性的全年盈利预测上修，同时驱动市场对 2024 年行业量/利悲观预期的修复以及板块的反弹行情。业绩方面，预计全年装机有望同比增长 50%，单位盈利 YoY 实现扩张，产业链全年利润有望维持高增；情绪方面，当前市场对光伏板块 2024 年及之后的景气预期处于极度悲观水平，并反映为自去年 Q3 以来持续的估值压缩，机构持仓比例也降至近几年来的相对低位，当前是布局的理

6、想时间窗口。建议重点配置：一体化组件、大储、硅片/硅料、高景气及盈利触底的辅材/耗材、设备龙头；其中，反弹初期建议重点关注对需求上修较为敏感的辅材/耗材、以及前期调整幅度较大的逆变器/户储方向。风险提示 国际贸易环境恶化、行业产能非理性扩张、疫情反复造成全球经济复苏低于预期、储能成本下降不及预期。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 1 光伏 2022FY&2023Q1 回顾：行业景气度持续高位.4 1.1 国内装机：2022/1Q23 新增装机 87/34GW，同增 59%/155%.4 1.2 组件出口：2022/1Q23 组件出口 158/48GW，同增 58%/