云铝股份-公司研究报告-高弹性水电铝龙头-230507（30页）.pdf

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1、证券研究报告公司深度研究工业金属 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/30 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 云铝股份（000807）高弹性水电铝龙头高弹性水电铝龙头 2023 年年 05 月月 07 日日 证券分析师证券分析师 杨件杨件 执业证书：S0600520050001 证券分析师证券分析师 王钦扬王钦扬 执业证书：S0600523030004 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)13.56 一年最低/最高价 8.90/16.11 市净率(倍)2.02 流通 A 股市值(百万元)46,533.44 总市值(百万元)47,025.50 基础数据基

2、础数据 每股净资产(元,LF)6.70 资产负债率(%,LF)31.82 总股本(百万股)3,467.96 流通 A 股(百万股)3,431.67 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）48,463 50,034 55,070 60,025 同比 16%3%10%9%归属母公司净利润（百万元）4,569 5,066 5,846 7,804 同比 37%11%15%33%每股收益-最新股本摊薄（元/股）1.32 1.46 1.69 2.25 P/E（现价&最新股本摊薄）10.29 9.2

3、8 8.04 6.03 Table_Tag 关键词：关键词：#稀缺资产稀缺资产#产品价格上涨产品价格上涨 Table_Summary 投资要点投资要点 水电铝龙头，央企控股水电铝龙头，央企控股：公司位于云南，以水电铝为核心产品，实现由铝土矿到铝合金产品产业链全覆盖。截至 2022 年末拥有年产能水电铝305 万吨，居于行业前列。历经多次资本运作，公司目前由中铝控股。电解铝电解铝行业行业：供需持续向好，成本或有让利供需持续向好，成本或有让利。供给端有望于 2023 年逼近 4500 万吨产能，且短期内云南枯水导致用电紧张，开启负荷管理，西南地区电解铝限产预期加强；而需求端，“三支箭”对地产行业松

4、绑，竣工端探底回升有望充分拉升电解铝需求；此外光伏和新能源车需求增量显著，有望为电解铝需求持续注入增长动力；成本端氧化铝过剩且动力煤价格下行，叠加电解铝供需向好，我们认为电解铝盈利有望回升。吨铝市值行业最低，涨价弹性领先行业吨铝市值行业最低，涨价弹性领先行业：根据各公司电解铝权益产能和市值，我们测算可得云铝股份吨市值为可比公司最低，仅为 2 万元，远低于可比公司。当电解铝价格上涨 10%时，公司 2022 年 PE 有望从 11倍下降至 6 倍，涨价弹性可观。产业链一体化协同发展：产业链一体化协同发展：截至 2022 年底，公司已经形成年产氧化铝 140 万吨、水电铝 305 万吨、阳极炭素

5、80 万吨、石墨化阴极 2 万吨、铝合金 157 万吨的绿色铝一体化产业规模优势。绿电铝龙头，成本优势凸显绿电铝龙头，成本优势凸显：公司产能全部位于云南，用电结构中水电比例约达 88.6%；得益于云南低价水电，云南地区电解铝企业综合用电成本长期位于全行业前 20%分位水平。且随着欧洲碳税政策加码，公司未来有望享受显著成本优势。管管理改善理改善+资产提质，盈利向资产提质，盈利向好好：国企改革持续推进，管理层购股参与分红；财务报表和资产结构优化，业绩释放可期。2018 年至 2022 年，公司 ROE 大幅增长、资产周转率和销售净利率也迅猛提高，公司资产结构显著优化，盈利质量和资产质量明显提升。盈

6、利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年实现营收分别为500/551/600 亿元，同比增速分别为 3%/10/9%；实现归属母公司股东净利润分别为 51/58/78 亿元，同比增速分别为 11%/15%/33%。对应2023-2025 年的 PE 分别为 9/8/6 倍，低于可比公司估值，考虑公司业绩弹性较大、未来碳税加码有望享受成本优势，且公司估值较低，因此首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示：风险提示：下游需求不及预期风险；铝价波动风险；供给超预期。-10%-3%4%11%18%25%32%39%46%53%60%2022/5/92022/9/6202