嘉信理财-美股公司投资价值分析报告：优质资产打折良机静待估值理性回归-230507（47页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 46 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 优质资产打折良机，静待估值理性回归优质资产打折良机，静待估值理性回归 嘉信理财（SCHW.N）投资价值分析报告2023.5.7 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 邵子钦邵子钦 非银行金融业 首席分析师 S1010513110004 薛姣薛姣 非银行金融业 分析师 S1010518110002 田良田良 金融产业 首席分析师 S1010513110005 童成墩童成墩 非银行金融业 联席首席分析师 S1010513110006 陆昊陆昊 非银行金融业 公司是拥有公司

2、是拥有 3380 万账户和万账户和 7.05 万亿美元客户资产的覆盖用户全生命周期的理万亿美元客户资产的覆盖用户全生命周期的理财生态。公司通过投顾服务和投资者服务的相互协同，过去财生态。公司通过投顾服务和投资者服务的相互协同，过去 20 年年（2002 年年-2022年）年）客户资产和客户数量客户资产和客户数量 CAGR 分别为分别为 12.59%和和 8.12%。由于该生态具有强。由于该生态具有强大的虹吸效应，所以商业模式不可复制。受大的虹吸效应，所以商业模式不可复制。受美联储快速加息美联储快速加息和“硅谷银行事件”和“硅谷银行事件”的的影响，公司交易性现金占比处于影响，公司交易性现金占比处

3、于 20 年来最低水平，年来最低水平，5 月月 5 日收盘价较日收盘价较 2022年末回撤年末回撤 41%，2023 年年 4 月现金流出已显著下降，月现金流出已显著下降，因此现在是优质资产打折因此现在是优质资产打折良机，良机，估值有望理性回归。估值有望理性回归。根据过去根据过去 5 年年 PE（NTM）的的 25%分位数，我们给分位数，我们给予公司予公司 15.9 倍倍 PE 估值，对应估值，对应 2024 年年 EPS 预测预测 4.26 美元，美元，2023 年年目标价目标价68 美元。首次覆盖，给予“买入”评级。美元。首次覆盖，给予“买入”评级。公司概况：公司概况：提供“财富管理提供“

4、财富管理+经纪经纪+银行”等综合服务的金融平台。银行”等综合服务的金融平台。公司是美国最大的财富管理机构之一，截至 2022 年年底，公司拥有 3380 万活跃经纪账户，约占全美总人口的 10%；拥有客户资产 7.05 万亿美元，约占全美可投资财富的11.75%。2022 年公司实现营业收入 207.62 亿美元，GAAP 归母净利润 66.35亿美元，过去 20 年（2002-2022 年）公司营收和 GAAP 归母净利润 CAGR 分别为 8.66%和 20.90%。业务概览：业务概览：为个人投资者和机构客户提供一站式多元金融服务。为个人投资者和机构客户提供一站式多元金融服务。个人投资者服

5、务：提供账户、产品、投资工具、研究服务、投顾解决方案和财务规划。机构服务：通过工具、教育、产品赋能 RIAs，为其提供信托、托管等服务。过去 20 年（2002 年-2022 年）公司客户资产和客户数量 CAGR 分别为 12.59%和 8.12%。历史沿革：从折扣经纪商到综合金融服务巨头。历史沿革：从折扣经纪商到综合金融服务巨头。1973-1986 年抓住佣金自由化机遇，创立新型折扣经纪商；1983-2000 年抓住养老金发展机遇，获得大量用户和资产；2001-2007 年熊市重组度过难关，转型综合财富管理平台；2008 年-至今 两条主线并购增长，重回创新坚固竞争壁垒。商业模式：商业模式：

6、连接连接投资者和投顾的综合理财平台。投资者和投顾的综合理财平台。公司是一站式理财平台，满足用户全生命周期的理财需求。投顾服务和投资者服务相互协同，共同促进资产管理规模的有机增长。从盈利模式来看，公司以交易和理财为入口，以投顾服务留住用户，最后通过沉淀的低成本资金赚取利差。公司收入的主要影响因素是客户资产规模和服务费率。护城河：生态护城河：生态+创新创新+品牌。品牌。一站式平台具有虹吸效应。规模效应带来成本优势，高性价比吸引增量资产，二者相互强化形成虹吸效应。随着居民收入和财富稳定增长，公司可以低成本享受账户增值。公司具有持续创新的基因。公司成长史就是一部技术创新史和商业模式创新史，创新是公司可