天洋新材-公司研究报告-敢为人后热熔胶领先企业重注光伏胶膜-230507（31页）.pdf

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1、 1 Ta公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 天洋新材（天洋新材（603330）基础化工 敢为人后，热熔胶领先企业重注光伏胶膜敢为人后，热熔胶领先企业重注光伏胶膜 投资要点：投资要点：双碳背景下光伏产业快速发展，天洋敢为人后，凭借近十年光伏胶膜生产经验，在南通、昆山大规模布局光伏胶膜业务，致力于成为光伏胶膜行业领先企业；不仅如此，热熔墙布、电子胶业务亦快速发展，令公司未来成长有诸多看点。公司公司基本情况基本情况 公司为国内领先的热熔胶生产企业，具备共聚、加工全产业链。公司布局了昆山、南通和烟台三大生产基地，原有热熔胶产能4万吨、光伏胶膜0.61亿平米、热熔墙布1600万平米和电子胶173

2、0吨，现积极扩产4.5亿平米光伏胶膜，全部投产后产能规模将逾5亿平米，进入光伏胶膜行业第二梯队。热熔胶粘剂、墙布业务快速发展热熔胶粘剂、墙布业务快速发展 热熔胶无毒、无味、无VOC，系战略新兴产业并顺应消费升级趋势，国内已有近250亿市场，但应用率相较发达国家仍有较大差距，且中高端市场多为外资巨头所占据。公司作为世界级热熔胶高新技术企业，有较大的国产替代空间。特别是，公司热熔墙布业务扩张较快，有相当大的发展潜力。规模化布局光伏胶膜追赶规模化布局光伏胶膜追赶行业行业龙头龙头 公司深耕光伏胶膜10余年，积极把握N型电池组件渗透率提升之机遇，大规模布局光伏胶膜产能，拉近与龙头企业规模差距；凭借精细化

3、工领域较好的成本控制、长期的客户积累以及与海外原料厂商较好的合作关系，有望快速发展成为光伏胶膜行业第二梯队的领军企业。电子胶业务亦有较大成长空间电子胶业务亦有较大成长空间 子公司烟台信友专注电子胶业务，致力于高端电子胶的国产替代；受益于智能穿戴设备及汽车电子化的发展浪潮，电子胶业务快速发展、空间广阔。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为27/44/62亿元，对应增速分别为91%/63%/39%，归 母 净 利 润 分 别 为 1.9/4.2/6.6 亿 元，EPS 分 别 为0.44/0.97/1.51元。鉴于公司积极布局光伏胶膜业务，我们给予公司2

4、4年15倍PE，目标价14.55元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示：提示：在建项目推进不及预期；市场竞争加剧；需求增长不及预期 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）1068 1426 2724 4443 6172 增长率（%）52.74%33.55%90.99%63.14%38.90%EBITDA（百万元）215 25 376 700 1042 归母净利润（百万元）110 -57 191 419

5、 655 增长率（%）112.72%-151.37%437.42%119.59%56.11%EPS（元/股）0.25 -0.13 0.44 0.97 1.51 市盈率（P/E）43.0 -83.8 24.8 11.3 7.2 市净率（P/B）4.4 4.9 2.3 2.0 1.6 EV/EBITDA 21.0 205.6 13.7 8.2 6.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 5 月 5 日收盘价 证券研究报告 2023 年 05 月 07 日 投资评级：投资评级：行业：行业：塑料制品塑料制品 投资建议：投资建议：买入买入/（首次评级）（首次评级）当

6、前价格：当前价格：10.96 元 目标价格：目标价格：14.55 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）433/333 流通 A 股市值（百万元）3,650 每股净资产（元）4.47 资产负债率（%）34.18 一年内最高/最低（元）16.49/7.29 股价相对走势股价相对走势 分析师：柴沁虎 执业证书编号：S0590522020004 邮箱： 联系人 申起昊 邮箱： 相关报告相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 投资聚焦投资聚焦 核心逻辑核心逻辑 双碳背景下光伏产业快速发展，公司敢为人后，凭借近十年光伏