旭升集团-公司研究报告-战略领先看好轻量化平台型企业的矩阵式品类拓张-230504（25页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入买入（首次覆盖首次覆盖）市场价格：市场价格：2 23.3.3 38 8 分析师：何俊艺分析师：何俊艺 执业证书编号：S0740523020004 分析师：刘欣畅分析师：刘欣畅 执业证书编号：S0740522120003 分析师：毛分析师：毛玄玄 执业证书编号：S0740523020003 基本状况基本状况 总股本(百万股)933 流通股本(百万股)933 市价(元)23.38 市值(百万元)21,819 流通市值(百万元)21,819 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及

2、估值公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）3,023 4,454 6,613 9,606 12,477 增长率 yoy%86%47%48%45%30%净利润（百万元）413 701 989 1,454 1,895 增长率 yoy%24%70%41%47%30%每股收益（元）0.44 0.75 1.06 1.56 2.03 每股现金流量 0.41 0.40 1.10 1.51 2.00 净资产收益率 11%12%15%19%20%P/E 52.8 31.1 22.1 15.0 11.5 P/B 6.0 3.9 3.4 2.8 2.

3、3 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄，股价摘取时间为 2023 年 5 月 4 日 报告摘要报告摘要 公司概况：伴随特斯拉共同成长的汽车轻量化多工艺平台型企业公司概况：伴随特斯拉共同成长的汽车轻量化多工艺平台型企业。公司主营汽车轻量化铝合金相关零部件（基于：压铸/锻造/挤出工艺），产品聚焦于新能源汽车核心部件及系统（涵盖传动、控制、悬挂、电池），是业内少有同时掌握压铸、锻造、挤压三大工艺的轻量化平台型企业，并均具备稳定量产能力。公司在 2014-2022 年深度绑定特斯拉，实现收入 8 年翻 24 倍，本质是公司管理层战略领先，前瞻性进行客户选择和工艺布局。公司后续成长主要依托新品类扩张（

4、户储，铝瓶等）与客户放量（特斯拉全球化&国内头部自主新能源等）。整体认知：前瞻坚定选择客户，未雨绸缪延伸工艺，胆大心细拓展品类整体认知：前瞻坚定选择客户，未雨绸缪延伸工艺，胆大心细拓展品类。1）客户层面：前瞻坚定，2013 年公司成为首个主动选择并突破特斯拉的压铸核心产品供应商，并持续与特斯拉同成长；2）技术层面：未雨绸缪，持续完善铝合金多工艺能力，前瞻布局锻造/挤出等工艺，成为国内少有的具备三种工艺的平台型企业；3）战略层面：胆大心细，公司具备较强的模具与压铸能力，在未明确获取确定性走量客户项目前并未盲从一体化大件压铸趋势。行业分析：压铸日渐激烈，高端锻造件需求稳定，挤压汽车产业化资源稀缺行

5、业分析：压铸日渐激烈，高端锻造件需求稳定，挤压汽车产业化资源稀缺。驱动：电动化带动轻量化：1）纯电车平均比燃油车重 100-250 千克；2）新能源汽车对续航里程更看重。空间：2023-2025 预计车用铝压铸件空间分别为 2059/2242/2419亿元，同比 12%/9%/8%，CAGR22-25=7%；锻造件分别为 139/156/207 亿元，同比 42%/12%/33%，CAGR22-25=21%；挤压件市场空间分别为 362/436/518 亿元，同比 23%/21%/19%，CAGR22-25=15%。格局：压铸竞争逐渐趋于激烈，高端底盘件等锻造市场稳定，挤压汽车产业化资源稀缺，

6、均属于蓝海市场。成长逻辑：新能源客户放量与拓展（量）叠加产品矩阵式拓展（价）成长逻辑：新能源客户放量与拓展（量）叠加产品矩阵式拓展（价）。量维度：1）特斯拉国内：高盈利具备价-量收放自如的能力可优势转化为销量增长的确定性；2）特斯拉全球：特斯拉新车面向全球市场，墨西哥工厂是第一抓手，公司具备锻造、挤压差异化配套优势。3）其他客户：国内某头部新能源厂商放量在即；价维度：工艺&产品矩阵式拓展。维度 1：工艺拓展，压铸起家，逐步拓展到铸造和挤出，完成 3 大工艺布局；维度 2：产品拓展，比如压铸工艺下从电驱壳体衍生到热管理壳体，挤压工艺下从电池壳体衍生到消费铝瓶；维度 3：汽车到储能、工业等领域。盈