家家悦-公司更新报告：试水零食量贩店新业态23年企稳回升可期-230504（23页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 家家悦家家悦(603708)(603708)试水零食量贩店试水零食量贩店新业态新业态，23 年企稳回升年企稳回升可期可期 家家悦家家悦公司更新报告公司更新报告 刘越男刘越男(分析师分析师)021-38677706 证书编号 S0880516030003 本报告导读：本报告导读：防疫政策优化防疫政策优化线下客流持续回暖线下客流持续回暖，重线下场景的商超显著受益重线下场景的商超显著受益；试水试水零食量贩店零食量贩店具备具备高成长性，高成长性，盈利能力持续修复叠加盈利能力持续修复叠加 23

2、年拓店有望加速，年拓店有望加速，公司业绩企稳回升公司业绩企稳回升可期。可期。投资要点：投资要点：维持增持。维持增持。考虑到 23 年公司盈利修复叠加开店加速，上调 2023/24年 EPS 为 0.81/1.01 元(前值为 0.66/0.70 元)；新增 25 年 EPS 为 1.13元。给予公司 2023 年 22 倍 PE 估值，上调目标价为 18 元（前值 15.6元），维持增持。经营环境明显改善，线下龙头存在整合机会经营环境明显改善，线下龙头存在整合机会。防疫政策优化线下客流迅速回暖，重线下场景的商超显著受益，且所售商品多为刚性需求韧性强。此外，社区拼团进入稳态增长期，竞争格局显著改

3、善。对标海外商超英法 CR5 超 75%，国内 CR5 仅 27%；线下龙头存整合机会。试水零食量贩新业态，效率基因完美契合。试水零食量贩新业态，效率基因完美契合。零食量贩店凭借性价比和社区属性逆势崛起，赛道万亿规模，且人均零食消费提升空间大。家家悦发布悦记好零食，提前布局抢先发优势。零食量贩店底层是低毛利高周转的极致效率，核心在于以量换价，而规模扩张的关键在于高效供应链和强大管理能力，这些基因与家家悦完美契合，看好新业态的高成长性。盈利能力持续修复，盈利能力持续修复，门店拓张有望迈入正常化门店拓张有望迈入正常化。疫情期间消费疲软叠加新店培育等影响，利润阶段性承压。22 年持续降本增效提升门店

4、质量，未来随着行业回暖和存量问题的消化，盈利能力有望恢复。山东省内拓店空间巨大，门店提效助推门店扩张速度。尝试加盟模式输出供应链能力，轻资产模式有望为拓店提速。风险提示：风险提示：市场竞争加剧、拓店不及预期、宏观经济下行。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 17,433 18,184 19,683 20,928 22,021(+/-)%5%4%8%6%5%经营利润（经营利润（EBIT）288 414 659 707 815(+/-)%-52%44%59%7%15%净利润（归母）净利润（归母）-293 54 524 6

5、51 731(+/-)%-169%118%869%24%12%每股净收益（元）每股净收益（元）-0.45 0.08 0.81 1.01 1.13 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.10 0.52 0.64 0.72 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)1.6%2.3%3.3%3.4%3.7%净资产收益率净资产收益率(%)-13.6%2.6%23.2%25.8%26.0%投入资本回报率投入资本回报率(%)4.7%1.1%7.0%7.7%6.7%EV/EBITDA 11.57 7.99 4.94 3.81

6、3.35 市盈率市盈率 176.77 18.24 14.67 13.07 股息率股息率(%)0.0%0.7%3.5%4.4%4.9%评级：评级：增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格：18.00 上次预测：15.60 当前价格：14.76 2023.05.04 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）9.60-14.76 总市值（百万元）总市值（百万元）9,555 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）647/608 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股）0/0 流通股比例流通股比例 94%日均成交量（百万股）日均成交量（百万股）4.90 日均成交值（百万