百度集团~SW-港股公司研究报告-牵手AI破局未来-230429（34页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 国内搜索引擎龙头，技术驱动下以国内搜索引擎龙头，技术驱动下以 AIAI 破局未来。破局未来。公司是全球最大的中文搜索引擎，目前公司主要盈利来源为在线营销业务，但“云+AI+智能驾驶”业务收入占比逐年提升，2020/2021/2022 年占百度核心业务收入比例分别为 16%/22%/27%，正逐步成为业绩增长新驱动力。从 PC 到移动互联网，流量入口变化导致公司在移动互联网时代有一定落后，相较于国内其他互联网公司，公司技术驱动明显，2020/2021/2022 年研发费用率分别为 20%/19%/19%，AI 时代重塑流量入口情况下，公司有望通过在 AI

2、 领域的先发布局取得优势。全栈布局全栈布局 AIAI 打造第二增长曲线，“打造第二增长曲线，“AI+AI+”时代具备竞争优势”时代具备竞争优势。公司2010 年开始布局 AI 领域，AI 大底座是国内首个全栈自研 AI 基础设施。框架：PaddlePaddle（飞桨）为国内领先的深度学习平台，对于公司 AI 生态建设具备重要意义，其开发者数量达到 535 万，累计模型创造数量达到 67 万，使用企业数量超过 20 万；模型：文心大模型涵盖 NLP、视觉、多模态、生物计算及行业等多细分垂直领域，具备先发优势且在国内大模型市场中属于第一梯队；芯片：自研昆仑芯适配旗下 AI 多类业务；应用：大模型在

3、公司生态体系具备搜索引擎、智能驾驶等落地场景，有望加速公司云智一体化变现进程。大模型赋能搜索业务升级大模型赋能搜索业务升级，搜索有望再度成为流量入口，搜索有望再度成为流量入口。流量方面：AI+搜索引擎有望带动公司流量回笼，对标海外公司，微软推出 Chat GPT 加持的 New Bing 后应用程序全球下载量增长 10 倍。变现：“生成式 AI+Plugin”或可打破搜索引擎仅 B 端付费的商业模式，实现 B+C 付费。过往搜索引擎变现主要为 B 端广告客户付费，若加入生成式 AI 服务有望探索出按生成内容付费等 C 端变现模式。大模型赋能大模型赋能智能智能驾驶业务，有望助力公司在驾驶业务，有

4、望助力公司在智能智能驾驶领域保持优势驾驶领域保持优势地位地位。公司在行业内布局处于领先地位，从底层算法平台到智能车舱再到整车出行，软硬一体化布局完善，通过 Apollo 开放平台形成智能驾驶生态。“大模型+智能驾驶”有望提升感知技术和数据挖掘能力，推动 L4 级别自动驾驶商业化落地。盈利预测、估值和评级 我们预计公司 2022/2023/2024 年收入分别为 1370/1518/1670 亿元，NON-GAAP 归母净利润分别为 224/255/292 亿元，EPS 分别为5.39/6.64/7.84 元。参考可比公司 2023 年估值水平给予 20X PE，对应 2023 年估值 4485

5、 亿元人民币，5086 亿元港币，对应目标价181.84 港币，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示 广告收入恢复不及预期；云业务拓展不及预期风险；智能驾驶变现进展不及预期风险；行业竞争加剧；自研芯片生产受制约风险。主要财务指标 项目 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)124,493 123,675 136,974 151,791 166,955 营业收入增长率 16.27%-0.66%10.75%10.82%9.99%NON-GAAP 归母净利润(百万元)18,830 20,680 22,426 25,480 29,228 NON-GAAP 归母净

6、利润增长率-14.49%9.83%8.44%13.62%14.71%摊薄每股收益(元)3.657 2.703 5.386 6.639 7.837 每股经营性现金流净额 7.20 9.36 5.57 6.95 10.56 ROE(归属母公司)(摊薄)4.84%3.38%6.32%7.22%7.85%P/E 15.11 13.76 12.69 11.17 9.73 P/B 1.53 1.45 1.36 1.26 1.16 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00075.0096.00117.00138.00159.00180.00220