锡业股份-公司研究报告-算力驱动锡锭缺口行业龙头绽放光芒-230428（34页）.pdf

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1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告证券研究报告A A 股公司深度股公司深度 工业金属工业金属 算力驱动锡锭缺口算力驱动锡锭缺口，行业龙头绽放光芒行业龙头绽放光芒 核心观点核心观点 1、公司是锡行业龙头企业，坐拥全产业链布局，目前保有锡资源量 66.7 万吨，位居全球第一，拥有锡冶炼年产能 8 万吨、锡材产能 4.1 万吨、锡化工产能 2.4 万吨；2022 年锡产品含锡 7.67 万吨，公司锡产品销量约占国内

2、市场的半壁江山、全球市场的四分之一，连续多年位居全球第一。2、资源端，锡稀缺程度较高，全球锡资源静态储采比仅约11:1，传统主产区资源品位下降趋势难以逆转，锡资源稀缺性日益显现。供给端，锡价长期中低位运行，抑制投资信心，新增开支不足致供应受限，23-25 年全球精炼锡 CAGR 约 2.3%。需求端，算力与光伏双加持，新兴消费领域强发力，传统领域稳增长，预计 23-25 年精炼锡消费 CAGR 为 3.2%，23-25 年全球精炼锡供需缺口为 0.2/0.96/2 万吨，锡价重心有望上涨。摘要摘要 全球全球锡锡行业龙头，坐拥全产业链布局行业龙头，坐拥全产业链布局 公司深耕锡行业历史悠久，是全球

3、锡行业唯一一个集探、采、选、冶、深加工及供应链为一体的全产业链公司。公司保有锡资源量 66.7 万吨，位居全球第一，拥有锡冶炼年产能 8 万吨、锡材产能 4.1 万吨、锡化工产能 2.4 万吨，2022 年锡产品含锡7.67 万吨，公司锡产品销量约占国内市场的半壁江山、全球市场的四分之一，连续多年位居全球第一。锡行业：锡行业：算力金属，今非“锡”比算力金属，今非“锡”比 资源端，锡稀缺程度较高，全球锡资源静态储采比仅约 11:1（假设全球锡原矿选矿回收率 70%），传统主产区资源品位下降趋势难以逆转，锡资源稀缺性日益显现。供给端，锡价长期中低位运行，抑制投资信心，新增开支不足导致供应受限。20

4、23年无新项目投产，2025 年之前锡矿增量受限。预计 2023-2025年全球精炼锡复合增长率约 2.3%。需求端，算力与光伏双加持，新兴消费领域强发力，传统领域稳增长，预计 2023-2025年精炼锡消费增长率为 3.2%，2023-2025 年全球精炼锡供需缺口分别为 0.2/0.96/2 万吨，缺口将推动锡价重心上涨。投资建议：投资建议：预计公司归母净利润分别为 17.29/24.25/32.39 亿元，对应当前股价 23/24/25 年 PE 估值为 14.1/10.1/7.5 倍，考虑到公司在锡行业地位和成长性，给予公司“买入”评级。首次评级首次评级 买入买入 王介超 SAC 编号

5、:s1440521110005 发布日期：2023 年 04 月 28 日 当前股价：14.82 元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%）1 个月 3 个月 12 个月 0.95/0.33-1.07/-1.71-7.38/-21.21 12 月最高/最低价（元）18.03/11.41 总股本（万股）164,580.20 流通 A 股（万股）164,580.20 总市值（亿元）243.91 流通市值（亿元）243.91 近 3 月日均成交量（万）3154.37 主要股东 云南锡业集团有限责任公司 32.97%股价表现股价表现 相关研究报告相关研究报告 23

6、.03.27 锡行业深度：算力金属，今非“锡”比 -33%-13%7%27%2022/4/272022/5/272022/6/272022/7/272022/8/272022/9/272022/10/272022/11/272022/12/272023/1/272023/2/272023/3/272023/4/27锡业股份深证成指锡业股份锡业股份(000960.SZ)(000960.SZ)A 股公司深度报告 锡业股份锡业股份 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 公司概况.1 公司简介.1 公司经营概况.3 锡行业分析.4 锡矿资源稀缺，精炼锡产量增速放缓.4 地壳含量少，保有开采年限低，锡矿资