秦港股份-公司研究报告-河北港口整合价值有望重估-230502（17页）.pdf

《秦港股份-公司研究报告-河北港口整合价值有望重估-230502（17页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《秦港股份-公司研究报告-河北港口整合价值有望重估-230502（17页）.pdf（17页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 秦港股份秦港股份（601326）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 05 月月 02 日日 投资投资评级评级 行业行业 交通运输/航运港口 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 3.36 元 目标目标价格价格 5.69 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)4,757.56 流通A 股股本(百万股)4,757.56 A 股总市值(百万元)15,985.40 流通A 股市值(百万元)15,985.40 每股净资产(元)3.19 资产负债率(%)33.77 一年内最高/最低(元)

2、3.36/2.62 作者作者 陈金海陈金海 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 河北港口整合，价值有望重估河北港口整合，价值有望重估 股权划转完成，经营整合开始股权划转完成，经营整合开始 2022 年 7 月河北省启动港口资源整合，河北国资控股的主要港口公司股权划转至河北港口集团。2023 年开始，河北港口集团一体化管控秦皇岛港、唐山港京唐港区和曹妃甸港区、沧州黄骅港区，深入推进煤炭、矿石运输业务整合融合。一方面，河北港口整合将有效解决省内港口无序恶性竞争、重复建设问题，未来资本开支需求减少，产能利用率有望上升。另

3、一方面，河北省内港口竞争主体减少，低价竞争缓和，港口费率有望得到修复，部分亏损的港口企业有望实现盈利，并逐渐恢复到正常盈利水平。港口费率有望持续回升港口费率有望持续回升 整合前秦皇岛港，唐山港京唐港区和曹妃甸港区，沧州黄骅港相互竞争，河北国资控股码头与国投集团、华能集团、神华集团等央企控股码头竞争，港口服务同质化导致价格竞争激烈。整合后省内秦、唐、沧三地港口各自为战、大而不强的同质化竞争时代就此终结。秦港股份 95%左右收入来自装卸业务，装卸费从 2015 年开始实行市场定价。所以整合后，偏低的费率有望修复，盈利能力有望上升。参考辽港股份，辽宁港口整合后散杂货单吨收入上升 90%，毛利率明显提

4、升。非上市港口资产有望整合非上市港口资产有望整合 河北港口集团承诺：5 年内通过资产重组、资产置换、股权置换、业务调整、委托管理等多种措施解决同业竞争问题。我们认为非上市码头有望整合到上市公司中，带来秦港股份二次增长。2022 年河北省港口货物吞吐量12.77 亿吨，其中秦港股份占比 30%，唐山港股份占比 16%。河北港口集团持有大量非上市港口公司股权，考虑同业竞争问题，2022 年底已经开始委托秦港股份管理部分股权。盈利预测与目标价盈利预测与目标价 2023 年吞吐量回升、港口费率恢复，盈利有望大幅增长。未来港口费率进一步恢复、资产整合有望推动盈利继续增长。我们预计 2023-2025 年

5、归母净利润 18.11、22.09、24.80 亿元。综合权益 FCFE 估值法和可比公司 2023年 Wind 一致预期平均 PE，取两个估值结果的平均值，给予秦港股份的目标价为 5.69 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示提示：经济周期波动风险，煤炭行业下行风险，收费政策调整风险，区域港口整合风险，重大未决诉讼风险 财务数据和估值财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)6,594.86 6,919.42 7,763.88 8,322.17 8,726.33 增长率(%)2.15 4.92 12.20 7.19 4.86 EBITD

6、A(百万元)2,821.94 3,170.15 3,812.21 4,251.43 4,542.72 归属母公司净利润(百万元)1,038.39 1,308.42 1,811.42 2,209.09 2,480.16 增长率(%)4.35 26.00 38.44 21.95 12.27 EPS(元/股)0.19 0.23 0.32 0.40 0.44 市盈率(P/E)18.08 14.35 10.36 8.50 7.57 市净率(P/B)1.17 1.08 1.02 0.94 0.86 市销率(P/S)2.85 2.71 2.42 2.26 2.15 EV/EBITDA 6.28 5.12 4