华能国际-公司研究报告-上游成本优化恢复盈利弹性中特估值利好未来可期-230428（28页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 04 月 28 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）上上游成本优化恢复盈利弹性游成本优化恢复盈利弹性，中特中特估值利好未来可估值利好未来可期期 周期/环保及公用事业 目标估值：NA 当前股价：9.7 元 2023 年年“煤炭“煤炭+硅料”硅料”成本成本双优化双优化，将将有望有望恢复公司火电业务盈利弹性，加速恢复公司火电业务盈利弹性，加速公司风光公司风光装机装机建设建设落地落地与一体化基地布局，与一体化基地布局，此外，此外，“火电灵活性改造火电灵活性改造”政策、”政策、新能源补贴回款、央国企估值重估体系等新能源补贴回款、央国企估

2、值重估体系等带来带来进一步利好，进一步利好，发展前景可期发展前景可期，首，首次覆盖予以“次覆盖予以“强烈推荐强烈推荐”评”评级级。华能集团旗下火电龙头，营收稳健增长，业绩受煤价影响较大华能集团旗下火电龙头，营收稳健增长，业绩受煤价影响较大。华能国际是华能集团旗下的主力上市公司资产，发电装机规模约 12722.8 万千瓦，其中火电占比约 84%，风电约 10.7%，光伏约 4.9%。近年来，公司营收规模基本保持稳步增长，2022 年实现营业收入 2467.25 亿元，8 年间复合增速 9.72%。受煤价高企影响，公司 2022 年整体业绩亏损，全年归母净利润-73.87 亿元，同比减亏 25.1

3、6%，亏损情况有所改善；燃料成本上涨是近两年火电亏损主因。煤价调整叠加长协保供，火电回暖助力公司盈利煤价调整叠加长协保供，火电回暖助力公司盈利提升提升。受疫情后全球经济复苏影响，2021-2022 年煤炭价格大幅上升，最高点涨幅接近 400%；煤炭合同履约情况不及预期，火电企业遭受重创。今年以来，进口煤价下行，公司长协煤签约、履约情况明显好转。预计火电行业将随上游成本优化整体回暖；公司火电板块盈利能力也将有所修复。硅价回落加速风光硅价回落加速风光装机规模装机规模发展，一体化基地建设发展，一体化基地建设前景前景可期。可期。公司近年来大力发展新能源，2022 年新增风电装机 309.3 万千瓦，光

4、伏 296.5 万千瓦。受光伏组件价格上行和疫情影响，目前公司新能源装机增长进度不及此前目标预期。预计今年硅料供应放量将加快建设投产进度，全年风光装机增量有望达到 800 万千瓦以上。公司背靠华能集团积极布局清洁能源一体化基地，在数字经济发展带动算力需求的大背景下，清洁能源大基地参与者有望显著受益。“灵活性改造灵活性改造”扶持政策叠加新能源补贴落地扶持政策叠加新能源补贴落地，央国企估值体系，央国企估值体系重估重估利好利好未未来发展来发展。调峰成本优势叠加新能源建设指标，火电灵活性改造政策利好“火转绿”企业；新能源补贴政策逐年落实，改善清洁能源转型发电企业现金回收；“中国特色估值体系”背景下，火

5、电企业估值修复空间大。多重政策叠加利好华能国际，公司成长未来可期。盈利预测和估值：盈利预测和估值：我们预计公司 2023-2024 年归母净利润分别为 92、118 亿元，增速分别为 225%、28%，当前股价对应 PE 分别为 16.5x，12.9x，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：电价电价下行下行及及煤价煤价上行风险上行风险、项目建设进度项目建设进度或或现金回流现金回流不及预期不及预期。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)204605 246725 248868 253894 259

6、111 同比增长 21%21%1%2%2%营业利润(百万元)(14802)(10411)13760 17822 18830 同比增长-254%30%232%30%6%归母净利润(百万元)(10264)(7387)9228 11828 12473 同比增长-325%28%225%28%5%每股收益(元)-0.65-0.47 0.59 0.75 0.79 PE-14.8-20.6 16.5 12.9 12.2 PB 1.4 1.4 1.3 1.2 1.1 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（万股）1569809 已上市流通股（万股）1099771 总市值（亿元）1523 流通市