招商银行-公司研究报告-存款及业务优势显著基本面改善、价值回归-230426（22页）.pdf

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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 04 月 26 日 招商银行招商银行（600036.SH）存款及业务优势存款及业务优势显著显著，基本基本面改善面改善、价值回归价值回归 公司作为龙头银行，地产和零售业务压力最大时刻公司作为龙头银行，地产和零售业务压力最大时刻或已过去或已过去，地产政策密集落地缓，地产政策密集落地缓释风险，释风险，2023 年年招商银行招商银行风险风险有望有望基本基本出清；消费需求出清；消费需求逐步逐步恢复，有望对业绩持续恢复，有望对业绩持续形成正贡献。形成正贡献。财富管理、对公财富管理、对公综合综合金融金融服务服务的的

2、业务优势业务优势领先同业领先同业，且长期看，存款优，且长期看，存款优势势是是可持续发展的重要支撑可持续发展的重要支撑，助助力公司形成“低成本力公司形成“低成本-低风险低风险-高高 ROE-内生补充资内生补充资本”本”的的良性循环。良性循环。当前估值仅为当前估值仅为 0.91 倍倍 2023PB，处于最近，处于最近 3 年最低区间，年最低区间，具备具备向上修复空间向上修复空间。可持续发展的重要支撑：存款优势明显。可持续发展的重要支撑：存款优势明显。最近几年，利率中枢下行，尤其是 2022 年LPR 连续调降，银行对优质高息资产的获取愈发艰难。在激烈的竞争格局下，资产端的差异化定价优势或缩小，负债

3、端、尤其是存款，在量和价格上的支撑更加重要，成为银行可持续发展的关键。招商银行存款吸收优势明显：1）规模：近 3 年存款复合增速接近 16%，国有大行+股份行中最高，占总负债比例也提升 11pc 至 82.6%（2022年增速高达 19%，部分来自理财资金赎回，但综合考虑存款+理财后的余额增速也接近 12%，同业领先）。结构上，活期存款近 3 年复合增速 18.3%（定期 12.1%），其中，对公活期存款表现更加优异，最近 3 年复合增速 17.8%，而部分同业在 2022年对公活期存款净减少。若从日均余额口径来看，对公活期增速 17.9%，较个人活期存款增速高出 2.6pc。在存款规模基数较

4、大的情况下，增速仍保持同业领先。2）价格：存款成本率仅为 1.52%，2022 年存款定期化趋势下，成本略有上升，但仍为上市银行最低。其中，个人存款成本率仅为 1.22%，同业最低，公司在零售方面具有显著优势，通过财富管理服务沉淀大量活期存款。此外，对公存款成本率也仅为1.70%，略高于部分国有大行，2022 年提升 11bps，但低于大行整体升幅（约 13bps），借助金融科技持续提升综合化金融服务能力、维持较高的客户粘性。招商银行在存款规模稳定高增长的同时，保持着低于同业的成本，报表特征体现出“低成本-低风险-高 ROE-内生补充资本”的特征。具体来看，1）虽然近期零售、地产风险有一定暴露

5、，但 0.96%的不良率、1.29%的逾期率、超过 450%的拨备覆盖率仍处于同业最优水平；2）过去几年 ROE 水平基本稳定在 15-17%的水平（2022 年为 17.1%），其中 ROA 基本保持同业最高（2022 年为 1.42%）。3）自从 2012 年以来分红比例基本都在 30%以上，且在几乎没有股权再融资的情况下，核心一级资本充足率持续提升至 13.7%的较高水平。两大改善两大改善 1：消费类贷款稳步恢复，有望对业绩形成持续正贡献消费类贷款稳步恢复，有望对业绩形成持续正贡献。招商银行客群优异，粘性较强，即使在 2022 年大环境相对较弱的情况下，全年消费类贷款（含信用卡）新增 9

6、00 亿元，占全行净新增投放的比重为 18.7%，其增量占全市场的比例从2021 年末的 8%左右提升至 13.8%（部分同业规模净减少）。信用卡交易额 4.8 万亿，规模稳定行业最高的同时，仍实现了 1.5%左右的增长（部分同业负增长）。2023年餐饮旅游等消费场景持续恢复，3 月居民短贷（新增 6094 亿元，同比多增 2246亿元）、社零增速（同比+10.6%）均超市场预期，未来若电子产品、汽车、房子等成交有改善，有望进一步支撑零售贷款需求回暖，对招商银行业绩形成持续正贡献。1）消费类贷款收益率相对较高，若规模持续增长，将有助于息差改善。2）利好手续费表现。招商银行银行卡（主要是信用卡）