锦泓集团-公司深度报告：费用优化释放业绩弹性中高端女装龙头乘风破浪-230426（26页）.pdf

1、 费用优化释放业绩弹性，中高端女装龙头乘风破浪 Table_CoverStock 锦泓集团 深度报告 Table_ReportTime2023 年 4 月 26 日 汲肖飞 纺服首席分析师 S1500520080003 Table_CoverReportList 请阅读最后一页免责声明及信息披露2 证券研究报告 公司研究 Table_ReportType 深度报告 Table_StockAndRank 锦泓集团锦泓集团（603518.603518.SHSH）投资评级投资评级 买入买入 资料来源：万得，信达证券研发中心 公司主要数据 收盘价：9.61 52 周内股价 波动区间（元）：5.96-1

2、0.45 最近一月涨跌幅（%）：16.77 总股本（亿股）：3.47 流通 A 股比例（%）：100 资料来源：万得，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 Table_Title 费用优化释放业绩弹性，中高端女装龙头乘风破浪 Table_ReportDate 2023 年 4 月 26 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary 中高端女装龙头企业，股权激励彰显未来信心。中高端女装龙头企业，股权激励彰显未来信心。公司主要从事中高档女装的设计、生产和销售，创立高端女装品牌 VGR

3、ASS、具有中国文化元素特征的高端精品品牌元先。2017 年公司完成对中高端复古学院风品牌TEENIE WEENIE 的收购，三大品牌协同互补，形成金字塔式的立体品牌矩阵布局。2022 年前三季度公司实现收入、归母净利润 20.43 亿元、0.72 亿元，同增-3.97%、-48.94%。2023 年 2 月公司发布股权激励计划，激励中高层管理人员、核心骨干，考核目标 A 为 2023-25 年净利润值不低于 2.07 亿元3.06 亿元4.46 亿元。2023Q1 公司预计实现归母净利 9500 万元1.05 亿元，同增 130.89%155.19%，公司收入恢复增长，折扣率、期间费用有效控

4、制，净利率显著修复。中高端女装增速高于大盘，本土品牌占据主要份额。中高端女装增速高于大盘，本土品牌占据主要份额。1）中国女装行业格局分散、集中度低，中高端女装市场规模增速高于整体。竞争格局方面，相较于中低端女装消费者，中高端女装消费者更愿意为品质、设计、品牌支付溢价，因此品牌忠诚度更高，格局优于中低端女装市场。2）不同于奢侈品端主要由外资品牌占据、大众端国内外品牌竞争激烈，国内中高端女装以本土品牌为主，设计创新、数字化转型、多品牌布局方面的持续发力，本土高端女装品牌的发展韧性不断提升。产品产品+运营协同发力，运营协同发力，TW 品牌拨云见日。品牌拨云见日。2017 年公司外部融资约 35 亿元

5、收购 TW品牌，2018-21年利息费用高企，分别为 2.36/2.39/2.48/2.26亿元。22 年公司完成债务置换，贷款利率由 9.2%降至 6.5%，且每年还款约 3-4 亿元，我们预计 2022-24 年公司并购贷款利息费用分别为1.5/1.1/0.9 亿元，财务费用有望显著改善。1）产品方面：公司产品设计新颖、品质扎实，在洞察消费者不同生活方式和生活场景的核心需求下，不断拓展商品系列和品类，扩充流行产品线，贴近潮流年轻人群。TW 产品以“美式学院风”为基础，延申至露营、高尔夫等场景，扩展产品创新空间。2）运营方面：公司积极推进多渠道融合的新零售模式，抓住抖音的流量红利，对单个平台

6、的消费群体做精细化拆分，打造人货场的高效匹配，借助直播电商的优势，获得不同类型的用户群体。加盟打开成长空间，品牌加盟打开成长空间，品牌 IP 价值有待挖掘。价值有待挖掘。1）公司计划加强加盟店在下沉市场的拓展，将有望带来收入进一步扩容，摊薄销售、管理等期间费用，进一步加强盈利能力。一方面下沉市场消费者消费购买力升级，为中高端定位的 TW 提供发展机遇；另一方面公司核心能力行业领先，具有较强的产品力和运营管控能力，能够应对下沉市场多样性客群结构，提升市场渗透率。据我们测算，中长期公司加盟渠道具有 3-6 倍的开店空间。2）品牌 IP 价值：TW拥有独特的 18只小熊家族 IP 背书，独有的品牌价