华鲁恒升-公司研究报告-煤化工行业系列报告之一：低成本煤化工龙头双基地并进迈新程-230426（31页）.pdf

《华鲁恒升-公司研究报告-煤化工行业系列报告之一：低成本煤化工龙头双基地并进迈新程-230426（31页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华鲁恒升-公司研究报告-煤化工行业系列报告之一：低成本煤化工龙头双基地并进迈新程-230426（31页）.pdf（31页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、证券研究报告|公司深度|农化制品 1/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 华鲁恒升(600426)报告日期：2023 年 04 月 26 日 低成本低成本煤化工龙头，煤化工龙头，双基地双基地并进并进迈新程迈新程 煤化工煤化工行业行业系列报告之一系列报告之一 投资要点投资要点 公司概况：公司概况：低成本优势煤化工龙头，穿越周期业绩波动向上低成本优势煤化工龙头，穿越周期业绩波动向上 华鲁恒升成立于 2000 年，实际控制人为山东省国资委，公司依托低成本煤气化技术不断延伸产业链，打造多业联产的新型煤化工企业，现已形成新材料相关产品、有机胺、肥料、醋酸及其衍生物四大业务板块。公司近十年营收和业绩呈

2、波动向上态势，盈利能力底部持续抬升，2012-2022 年公司营收和归母净利润CAGR 分别为 16%和 30%，2013、2016 和 2020 年三个周期底部 ROE 分别为8.6%、11.3%和 12.1%。传统化工品：传统化工品：公司基本盘成本优势明显，项目投产打开发展空间公司基本盘成本优势明显，项目投产打开发展空间 尿素：尿素：新增产能有限，供需紧平衡促使产品价格坚挺，公司尿素毛利率长期高于行业整体水平，产能扩张有望助力业绩高增长。醋酸：醋酸：国内产能放量促使产品价格回归合理区间，荆州项目投产后公司产能跻身国内第一梯队。DMF：公司国内产能居首市场占有率高，后续随着供给端竞争加剧产品

3、价格承压，预计 DMF业务营收和利润有所下滑。本地高端化：本地高端化：新材料延伸迈向高端化，打造本部第二成长曲线新材料延伸迈向高端化，打造本部第二成长曲线 公司基于自身合成气平台，不断延伸产业链并切入新能源和新材料赛道，产品附加值显著提升。新能源材料新能源材料：受下游电解液市场带动，电池级 DMC 需求快速增长。公司自主研发煤制乙二醇联产工艺，30 万吨电池级 DMC 投产抢占市场先机，此外公司将进一步延伸 DEC 和 EMC 高端溶剂。尼龙新材料：尼龙新材料：公司发挥煤气化平台的成本优势，建设尼龙 6 和尼龙 66 产线，打造尼龙新材料产品集群，未来随着下游需求复苏，产品价格有望回升带动行业

4、盈利提升。异地谋新篇：异地谋新篇：荆州基地打破发展天花板，公司昂首迈入新阶段荆州基地打破发展天花板，公司昂首迈入新阶段 双碳背景下山东煤指标受限，公司计划建设荆州基地项目突破发展瓶颈，中部崛起战略推动跨区域发展，湖北荆州和公司珠联璧合。荆州基地地理位置得天独厚，一方面有望成功复制本部的成本优势，另一方面预计辐射长江经济带的广阔消费市场。公司荆州基地规划总共分为三个阶段，建成后营收利润体量可观，未来有望再造一个华鲁。盈利预测与估值盈利预测与估值 公司是国内煤化工行业龙头，低成本护城河显著，随着产业链延伸和荆州基地投产，公司业绩有望稳步增长。预计 2023-2025年公司营业收入分别为 317、3

5、77、411 亿元，同比增速分别为 5%、19%、9%，归母净利润分别为 55、72、79 亿元，同比增速分别为-13%、31%、10%，对应当前股价 PE 分别为 12、9、8 倍。参照可比公司估值以及公司历史估值，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 原材料价格上涨超预期、新项目进展不及预期、下游需求不及预期 投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：李辉分析师：李辉 执业证书号：S1230521120003 研究助理：陈海波研究助理：陈海波 基本数据基本数据 收盘价￥31.05 总市值(百万元)65,929.09 总股本(百万股)2,123.32 股票走势图股票走势图 相关报

6、告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 30,245 31,743 37,713 41,058 (+/-)(%)13.09%4.95%18.81%8.87%归母净利润 6,289 5,489 7,213 7,945 (+/-)(%)-13.50%-12.73%31.41%10.14%每股收益(元)2.96 2.59 3.40 3.74 P/E 10.53 12.07 9.18 8.34 资料来源：浙商证券研究所 -7%2%10%19%27%36%22/0422/0522/0622/0722/0822/1022/