阳光保险-港股公司首次覆盖报告：“一聚三强”战略引领下的领先民营保险集团-230425（32页）.pdf

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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。阳光保险 06963.HK 公司研究|首次报告 领先的民营保险集团，深化“一聚三强”战略领先的民营保险集团，深化“一聚三强”战略。公司深耕保险二十年，为国内第十家上市险企，股权结构分散但管理层经验丰富，且上市首年即推出“联席 CEO”机制，有效提高决策效率，便于战略更好的落地实施；此外，近 4000 人参与员工持股计划，推动员工与公司共同成长。战略层面上，公司深化推进“一聚三强”，在聚焦保险主业基础上，强化大健康、大资管和科技创新，推动集团高质量发展。银

2、保驱动人身险价值增长，银保驱动人身险价值增长，财险坚持高质增量发展。财险坚持高质增量发展。1）人身险方面，保障险占比显著提升，业务品质不断优化；新单结构有所改善，但仍以趸交为主要贡献；保费继续率正逐步改善，且领先大多同业。分渠道来看，代理人渠道新单增长承压，主要系疫情下的队伍规模收缩，但人均产能有所抬升，高质量队伍建设初显成效，公司也针对性推出差异化管理制度，以期实现客户需求的匹配和队伍质态的提升；银保渠道新单增速与价值占比较个险渠道更优，在个险承压环境下起到较好的缓冲垫作用，推动 2022 年 NBV 逆势增长。2）财产险方面，车险稳健增长，出行频次降低带动 COR 同步改善；非车险表现分化

3、，信用保证险 COR 高企压力下主动压缩规模，导致财险整体市占率小幅调整，但整体仍坚持高质增量发展。TII 领先同业领先同业且且第三方第三方资管认可度高，科技创新资管认可度高，科技创新+健康生态持续推进健康生态持续推进。公司 2022 年逆势增配权益资产 2.4pp，推动总投资收益率降幅弱于同业，且以 5.0%居行业领先水平，优异的投资表现也带动第三方资管业务持续提升市场认可度和竞争力，2022 年受托第三方资产同比增长 21.4%，规模已超受托集团管理资产。公司持续加大科技投入，强化数据科技能力，加快数字化转型；健康养老上也已打造“融和医院+专科医院+终端机构”的完整医养服务模式，以期实现保

4、险主业协同。我们预测公司 2023-25 年 EVPS 分别为 9.74、10.86、12.14 元，对应 P/EV 分别为0.39x、0.35x、0.31x。采用可比公司估值法，2023 年调整后平均 P/EV 预期为0.38x。考虑到公司 EV 增速快于同业，给予 20%估值溢价至 2023 年 0.46x P/EV 预期，对应目标市值为 HKD 585 亿元，对应目标价 HKD 5.08 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示 新单销售不及预期，长端利率持续下行，权益市场大幅波动，股权投资计提减值风险，政策风险。2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 已赚保费

5、(百万元)97,282 105,206 117,877 133,693 152,181 同比增长 7%8%12%13%14%投资收益(百万元)17,096 19,188 22,837 26,570 30,290 同比增长-10%12%19%16%14%归属母公司净利润(百万元)5,883 4,881 7,289 8,730 10,080 同比增长 5%-17%49%20%15%每股收益（元）0.57 0.47 0.63 0.76 0.88 每股 NBV（元）0.29 0.26 0.29 0.34 0.38 每股集团 EV（元）9.06 9.78 9.74 10.86 12.14 隐含 P/EV

6、 0.42 0.39 0.39 0.35 0.31 ROE 10.1%8.0%11.2%12.3%13.1%资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年04月25日）4.3 港元 目标价格 5.08 港元 52 周最高价/最低价 5.83/3.88 港元 总股本/流通 H 股（万股）1,150,152/115,015 H 股市值（百万港币）49,457 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2023 年 04 月 25 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现-3.15 5.39-1