商社2025年及2026Q1业绩总结：子行业表现分化关注新消费+出海服务+顺周期修复-260513（17页）.pdf

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1、ble_Summary新消费：细分赛道体现高成长性，景气度优于消费大盘新消费细分赛道高成长，本质上来自消费需求由基础功能满足向情绪价值、悦己体验和个性表达延伸，潮玩、家清、膳食健康等品类增速明显优于消费大盘。2025年全国社零总额同比+3.7%、实物商品网上零售额同比+5.2%，而2025年中国潮玩市场规模预计超825亿元、同比+40.5%，家居清洁护理行业市场规模预计达1590亿元，膳食补充剂市场规模预计达2788亿元；个股看，泡泡玛特2025年收入/归母净利润分别同比+184.7%/+308.8%，若羽臣2025年收入/归母净利润分别同比+94.35%/+84.03%，26Q1收入/归母净

2、利润分别同比+73.34%+163.78%，头部IP及自有品牌公司增长弹性突出。建议关注高景气成长赛道以及政策、科技加持下服务业景气拐点赛道，具体包括：（1）新消费拥有需求长逻辑，景气度有望维持，当前行业龙头估值处于相对低位，26年仍然拥有足够弹性，包括潮玩、茶饮、时尚黄金珠宝、保健品等。受益标的包括泡泡玛特、名创优品、潮宏基、老铺黄金、若羽臣、古茗、蜜雪集团等。（2）服务消费迎来政策及行业新需求共振，有望驱动行业拐点，包括免税、银发旅游、育儿消费等。受益标的包括中国中免、华住酒店、锦江酒店、首旅酒店、三峡旅游、君亭酒店、孩子王、海底捞、百胜中国、长白山等。（3）零售业态创新+出海打开新成长空

3、间，受益标的包括小商品城、赛维时代等。（4）mathsfAl+应用26年有望迎来百花齐放，从主题到商业化变现加速，受益标的包括焦点科技、豆神教育、青木科技、科锐国际、米奥会展等。行业竞争加剧、国际贸易政策发生重大变化、极端天气及安全事件等。1.新消费：细分赛道体现高成长性，景气度优于消费大盘新消费细分赛道高成长，本质上来自消费需求由基础功能满足向情绪价值、悦己体验和个性表达延伸，且相关品类增速明显优于消费大盘。根据毕马威调研报告，受访对象中超9成青年认可情绪价值，近6成愿意为情绪价值买单。2025年全国社零总额同比+3.7%，实物商品网上零售额同比+5.2%，而潮玩、家清、膳食健康等细分赛道增

4、长更快：据毕马威数据，2025年中国潮玩市场规模预计超825亿元，同比+40.5%，预计2030年突破2133亿元；根据弗若斯特沙利文数据，2025年中国家居清洁护理行业市场规模预计达1590亿元，2025-2029年CAGR预计为8.1%，中国膳食补充剂市场规模预计达2788亿元，2025H1膳食营养补充剂电商销售额622亿元，同比+11.5%。(divcenter)图1我国潮玩市场规模（亿元）(/divcenter)2026年潮玩行业仍具备较高景气预期，千亿级市场空间进一步打开。中国潮玩与动漫产业发展报告数据显示，2026年中国潮玩产业总价值预计达到1101亿元，年均增速超过20%；在年轻

5、消费者为情绪价值和个性表达付费、头部IP持续出圈、线下主题店与文旅场景结合的背景下，潮玩消费有望继续从盲盒扩展至毛绒、手办、娃衣、文博衍生等多元IP零售形态。个股方面，2025年潮玩板块重点公司在收入端呈现良好增长态势，但由于IP势能、渠道布局节奏等差异利润端表现有一定差异。电商个护领域，受益标的主要为自有品牌业务高增的代运营企业，差异化产品+运营端优势下助力公司收入业绩高增长：1）泡泡玛特：2025年公司实现收入371.2亿元，同比+184.7%；归母净利润127.8亿元，同比+308.8%；经调整净利润130.8亿元，同比+284.5%。分IP看，公司“一超多强”矩阵进一步清晰，THEMO

6、NSTERS实现收入141.6亿元，同比+365.7%，收入占比提升至38.1%，SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY、DIMOO、星星人、HIRONO等IP亦已成长为具备较强商业化能力的头部或高势能IP；分品类看，毛绒产品实现收入187.1亿元，同比+560.6%，占比提升至50.4%，首次成为第一大品类，多品类延展持续放大IP商业价值；分区域看，中国/海外收入分别为208.5/162.7亿元，同比分别+134.6%/+291.9%，海外收入占比提升至43.8%，其中美洲收入同比+748.4%，全球化放量趋势显著。盈利能力方面，2025年公司毛利率72.1%，同比+5.3pct，