特海国际-港股公司研究报告-扬中华美食之韵引领出海新时代-230424（31页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 特海国际特海国际(9658 HK)扬扬中华中华美食之韵，引领美食之韵，引领出海出海新时代新时代 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):20.33 2023 年 4 月 24 日中国香港 餐饮餐饮 特海国际：特海国际：中餐中餐出海领军者；首次覆盖给予“买入”评级出海领军者；首次覆盖给予“买入”评级 特海国际是海底捞全资子公司，负责大中华以外区域的海底捞门店运营，已于 22 年 12 月成功分拆上市。截至 FY22 期末，特海国际餐厅网络覆盖 11

2、个国家，拥有 111 家餐厅，收入口径位居海外本土中餐品牌第一。公司核心竞争力来自海底捞辐射全球的强大品牌力，积极的本土化战略，扎实的后端供应链以及优秀的组织管理能力。我们认为伴随门店模型培育成熟，公司门店规模或保持快速扩张，盈利能力亦有望持续提升。立足长线，海外中餐需求旺盛，竞争格局优异，可持续成长空间可观。我们预计公司 23/24/25 年EPS 为 0.07/0.12/0.17 美元，基于 37X23E PE（参考可比公司 23 年 Wind和彭博全球一致预期均值 30 倍 PE，公司处于快速成长期，海外需求广阔），首次覆盖给予目标价 20.33 港币，“买入”评级。聚焦聚焦海外海外中餐

3、新蓝海，中餐新蓝海，格局良好，最大细分格局良好，最大细分赛道赛道火锅潜力可期火锅潜力可期 全球经贸互通，海外华人华侨逾 6000 万（华侨蓝皮书，19 年），需求持续增长为市场扩容奠定了良好基础，沙利文预计 23 年海外中餐市场规模达3399 亿美元。海外中餐仍处于蓝海市场萌芽期，连锁化率低，具备跨区连锁经营能力的企业少，21 年仅 13%的中餐品牌在海外拥有 10+家门店，国内头部品牌供应链和标准化模式发展相对成熟，有望率先抢占市场。火锅为中餐代表风味，凭借易标准化属性和文化内涵，或成为中餐出海中最具成长性的品类。21 年火锅以 289 亿美元规模（市占率 11%）位居海外中餐第一细分赛道，

4、沙利文预计 21-26 年 CAGR 达 10%，领跑海外行业均值（9.6%）。强强品牌力品牌力+本地化本地化管理管理，自下而上自下而上扩张提速扩张提速，远期展店远期展店空间广阔空间广阔 海底捞品牌 2012 年开启国际化进程，具有战略前瞻性，品牌影响力从国内辐射海外，美国门店评价中五星好评占 71%（2023/01Yelp）。海外门店产品、服务兼顾标准化和本土化，更好迎合多元需求。公司设立区域-门店管理体系，全球拥有门店 111 家（截至 FY22 期末），门店经理复制国内“师徒制”，强化管理效率。公司采用自下而上的扩张策略，截至 22 年已储备12/70 名区域/店经理。伴随 UE 打磨成

5、熟，品牌力和运营经验不断沉淀，我们预计后续展店有望提速（22 年净增 17 家），远期中性展店空间可至 301家。规模效应逐步显现，利润率亦有望持续提振（22 年餐厅利润率 4.1%）。立足高景气赛道，看好公司扩张空间和立足高景气赛道，看好公司扩张空间和盈利释放盈利释放；目标价目标价 20.3320.33 港币港币 我们看好公司未来盈利能力释放及展店空间，预计 23/24/25 年 EPS 为 0.07/0.12/0.17 美元。考虑公司处于快速成长期（23-25 年利润 CAGR57%），海外需求广阔，给予 23%的溢价，参考可比公司 23 年 Wind 和彭博全球一致预期均值 30 倍 P

6、E，给予公司 37X 23 年 PE，首次覆盖目标价 20.33 港币。风险提示：扩张不及预期，市场竞争加剧，各国居民消费意愿下滑。研究员 梅昕梅昕 SAC No.S0570516080001 SFC No.BQE385 +(86)21 2897 2080 研究员 沈晓峰沈晓峰 SAC No.S0570516110001 SFC No.BCG366 +(86)21 2897 2088 联系人 曾珺曾珺 SAC No.S0570121120041 SFC No.BTM417 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(港币)20.33 收盘价(港币 截至 4 月 21 日)15