阳光保险-港股公司研究报告-银保渠道特色显著的高成长性民营保险集团-230423（38页）.pdf

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1、 阳光保险(HK6963)/保险/公司深度研究报告/2023.04.23 请阅读最后一页的重要声明！银保渠道特色显著的高成长性民营保险集团 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(维持维持)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2023-04-21 收盘价(港元)4.40 流通股本(亿股)11.50 每股净资产(港元)5.28 总股本(亿股)115.02 最近 12 月市场表现 分析师分析师 夏昌盛 SAC 证书编号：S0160522100002 相关报告 1.寿险 NBV 同比+0.1%优于上市同业，财险实现承保盈利，23 年受银保高增驱动 NBV 有望实现双位数高增长 2023-03-31

2、 核心观点：核心观点：21、22 年寿险年寿险 NBV 实现逆势正增长，源自于银保渠道占比较实现逆势正增长，源自于银保渠道占比较高（高（22 年银保年银保 NBV 占比占比 60%），公司是公司是银保高增最受益标的之一银保高增最受益标的之一，且个且个险渠道转型潜力较大，预计公司险渠道转型潜力较大，预计公司 23 年年 NBV 同比增速同比增速有望有望达达 25%左右左右；但财险承保盈利仍有压力。但财险承保盈利仍有压力。阳光保险是我国领先的民营保险集团：阳光保险是我国领先的民营保险集团：公司创立于 2005 年，先后成立阳光财险、阳光人寿、阳光资管与阳光信保四家子公司。公司营业收入稳健增长，20

3、19-2022 年复合增速为 8.4%，2022 实现营业收入 1286 亿元，人身险、财产险、其他业务占比分别为 53%、31%、15%；驱动利润平稳提升，2019-2021 年归母净利润复合增速 7.6%，2022 受资产端拖累利润减少至 48.8 亿元，人身险、财产险、其他业务占比分别 98%、31%、-29%。2022年，公司以纵横伙伴战略计划为抓手，不断丰富完善产品与服务体系，持续推进客户战略，有效客户数快速增长。人身险业务：人身险业务：聚焦银保渠道发展，保费、价值增长韧性强。聚焦银保渠道发展，保费、价值增长韧性强。2021-2022 年公司 NBV 同比+4.4%、+0.1%，优于

4、其他上市公司，主要由银保渠道占比高且高增带来，22 年代理人渠道、银保渠道 NBV 分别为 11.5、18.0 亿元，分别同比-19.6%、+20.0%，占比 38.2%、59.5%。具体来看具体来看:1）保费：保费：2022年公司总保费、新单保费分别为 683、349 亿元，同比均维持正增长，主要源于公司银保渠道占比较高，总保费、新单保费占比分别为 66%、81%，在疫情冲击、代理人脱落的大背景下增长韧性强。2）NBV Margin：银保正增、个险承压背景下，NBV Margin 由 2020 年的 9.0%降至 2022 年的8.7%（其中 22 年银保渠道 NBV Margin 为 6.

5、3%，同比+1.0pct）。渠道方渠道方面：面：1）银保渠道：）银保渠道：公司坚持价值型产品、价值型网点、价值型队伍发展策略，建立起一支具备网点经营能力与客户服务能力、人均产能保持行业领先的专业协销队伍，2022 年队伍人均产能约 12 万元，同比+15.7%；且已形成国有行+股份行+城商行等在内的多层次、稳定的银保渠道网络布局，渠道优势明显。2）代理人渠道：）代理人渠道：公司自 2015 年起推动个险渠道转型，截至 22 年末人力规模 6.3 万人，较最高点下滑 48.5%，但 22 年降幅较 21 年收窄 5.4pct，且月均活动人力产能同比+13.9%至 13940 元，持续正增长，质态

6、已有改善，考虑到月活代理人占比仍在下滑，由 2019 年的 30.8%下降至 2022 年的 16.4%，预计人力仍存在调整空间。财产险业务：公司主动压降风险较高的保证险业务导致阶段性负增长，但财产险业务：公司主动压降风险较高的保证险业务导致阶段性负增长，但盈利压力仍较大。盈利压力仍较大。1）阳光财险：）阳光财险：2022 年阳光财险原保费收入 404 亿元，同比-0.4%，其中车险同比+6.3%，恢复正增长，非车险保费 157.5 亿元，同比-9.3%，主要源于公司主动压降高风险的保证险业务（同比-21%）。从结构来看，22 年阳光产险车险、非车险原保费占比分别为 61%、39%，车险仍为主