得邦照明-公司研究报告-照明龙头切入车载控制器引领二次增长-230423（41页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0404月月2323日日增持增持得邦照明（得邦照明（603303.SH603303.SH）照明龙头照明龙头切入切入车载，车载，控制器引领二次增长控制器引领二次增长核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告家用电器家用电器照明设备照明设备证券分析师：陈伟奇证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康证券分析师：王兆康0755-819826060755- S0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳证券分析师：邹会阳0755-S0980523020001基础数据投资评级增持(首次评

2、级)合理估值16.14-17.19 元收盘价14.82 元总市值/流通市值7068/7068 百万元52 周最高价/最低价21.24/10.05 元近 3 个月日均成交额56.34 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告照明出口龙头切入车载。照明出口龙头切入车载。公司自成立以来专注于通用照明行业，经过 20 余年发展，已成长为我国照明行业出口龙头，业务涵盖北美、南美、欧洲、亚洲等多个国家和地区，出口常年位列行业前三；2018 年公司正式进击车载业务，产品包括车载控制器与车灯结构件，开启第二成长曲线。2017-2022 年公司收入与净利润复合增速分别为2.9%、10

3、.1%。看点一：车载业务开启第二成长曲线。看点一：车载业务开启第二成长曲线。1 1）车灯升级带来车灯控制器（）车灯升级带来车灯控制器（LDMLDM）单车数量与价值量齐升单车数量与价值量齐升，国产替代方开启国产替代方开启。2025 年我国LED 车灯控制器市场规模有望超170 亿元，LDM 产品与客户壁垒高，公司背靠松下成功打入日系车企供应链并实现批量供货，LDM 新产能500 万套+两大研发基地支撑产品落地。未来随着新客户不断拓展，有望抓住行业内国产替代重要窗口期，实现车灯控制器业务的快速增长。2 2）切入电池控制系统切入电池控制系统（BMSBMS）控制器控制器。基于控制器开发平台、开发流程的

4、相通性，公司成功切入空间更广阔的BMS控制器业务，2021 年8 月获得万向一二三约12.7 亿元的BMS 控制器定点，项目周期4-10 年，顺利开启车载控制器的横向扩张。3 3）车灯结构件业务扩大协车灯结构件业务扩大协同优势同优势。收购优质车灯结构件制造企业上海良勤与武汉良信鹏，实现客户、业务有效协同，公司汽车照明供应链体系布局更加完整。看点二看点二：服务制造双核驱动服务制造双核驱动，照明龙头地位稳固照明龙头地位稳固。我国已成为全球LED照明主要生产基地，通用照明行业产值3000 亿，新兴照明长期规模近 400 亿。当前LED 照明行业进入整合期，行业内收并购频繁，成本控制成本控制+市场开拓

5、能市场开拓能力力+资金实力为行业核心竞争要素资金实力为行业核心竞争要素。公司服务制造双核驱动，持续巩固全球民用照明产品的行业龙头地位，市占率有望进一步提升；商照业务盈利能力优异，公司制定了“做强商业照明”发展战略，强调精细化运营和满足用户需求能力，向商超照明、教育照明、照明工程等细分赛道进发，实现了快速发展，有望形成良好协同。盈利预测与估值盈利预测与估值：预计2023-2025 年归母净利润4.1/4.9/5.7 亿，同比增长20%/20%/15%。采用分部估值，照明业务参考行业平均 PE 和 PEG 给予 2023年16-18 倍PE，对应市值约为48-55 亿元；车载业务参考行业可比公司给

6、予2024 年27倍PE 或2023 年4.2 倍PS，对应市值约为20-27 亿元，同时参考绝对估值，给予公司2023 年目标市值77-82 亿元。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示：通用照明外销通胀风险，内销业务拓展不及预期风险；车载业务客户拓展、研发及技术推进不及预期风险；竞争加剧导致盈利能力下滑。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20212021202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入(百万元)5,2734,6575,0325,7686,368(+/-%)17.0%-11.7%8.1%14.6%10.4%净利润(百万元)32834