东亚药业-公司投资价值分析报告：抗感染主流供应商量利齐升正当时-230422（24页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2023 年 4 月 22 日 公司研究公司研究 抗感染主流供应商，量利齐升正当时抗感染主流供应商，量利齐升正当时 东亚药业（605177.SH）投资价值分析报告 买入（首次）买入（首次）国内国内头孢头孢类、喹诺酮类类、喹诺酮类抗生素抗生素的的重要重要供供应商应商：公司是国内为数不多的从起始物料青霉素开始，全产业链合成 7-ACCA 及成品头孢克洛原料药的企业，主要产品涵盖抗生素（-内酰胺类和喹诺酮类）、抗胆碱和合成解痉药物（马来酸曲美布汀）、皮肤用抗真菌药物等多个用药领域。随着-内酰胺类销售回升，22Q1 公司迎来收入拐点；伴随关键原料降价，20

2、23 年公司净利率有望触底回升。门诊恢复、流感继发性细菌感染，国内抗生素需求有望回升门诊恢复、流感继发性细菌感染，国内抗生素需求有望回升。2020-2022 年，全球抗生素销售先急剧下降后逐渐回升，与新冠病例数量呈正相关。根据 71 个国家的数据，每月新冠病例数增加 10%，每千人 4 种广谱抗菌素的销售额增加 0.3%。抗生素销售回升与新冠继发性细菌感染有关。2020-2022年，国内抗菌药物销售下滑，医院门诊量减少是原因之一。2023 年 2 月中旬以来，国内甲流传播持续呈抬头趋势。流感亦导致继发性细菌感染，且流感的继发性细菌感染率高于新冠（中值 23%vs 12.6%）。因此随着医院门诊

3、量恢复和流感继发性细菌感染增加，我们认为 2023 年国内抗生素需求有望回升。需求恢复需求恢复/产能释放产能释放+原料降价，原料降价，主力品种有望主力品种有望量利齐升量利齐升。拉氧头孢、头孢唑肟和头孢美唑，下游制剂都是粉针剂，随着终端需求恢复，公司相应关键中间体的销售亦有望恢复。产能方面，公司头孢克洛系列的销售在2019-21 年受到生产不连续等因素的负面影响，其中间体和原料药新产能的相继释放，有望促进公司头孢克洛系列产品的稳定生产以及销量增加。从毛利率来看，公司头孢克洛、头孢唑肟产品的起始物料都是青霉素 G 钾盐，伴随关键原料降价和产品单价提升，其毛利率有望回升。夯实头孢夯实头孢菌菌类产业链

4、优势，加速制剂一体化布局类产业链优势，加速制剂一体化布局。公司继续夯实头孢菌素类的全产业链优势，例如，在建的头孢克洛原料药新产能将采用生物酶法催化技术，与传统的化学合成法相比更具成本和环保优势。同时，公司拟发行可转债募资，以加速头孢类、喹诺酮类等的制剂一体化产能建设。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：考虑到需求恢复、产能释放以及原料降价，我们预计公司 23-25 年归母净利润为 1.40/1.90/2.51 亿元，分别同比增长 34%/36%/32%，现价对应 PE 分别为 19/14/11 倍，结合 PE 相对估值法、FCFF 和 APV 绝对估值法，我们认为公司合理股价为 34.

5、96 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：国内外市场竞争的风险；主国内外市场竞争的风险；主要经营资质申请和续期的风险；募投项目要经营资质申请和续期的风险；募投项目市场开拓风险市场开拓风险；发行可转债后的相关风险；发行可转债后的相关风险。公司盈利预测与估公司盈利预测与估值简表值简表 指标指标 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）712 1,180 1,420 1,634 2,244 营业收入增长率-19.22%65.62%20.39%15.10%37.30%净利润（百万元）68 104 140 1

6、90 251 净利润增长率-40.17%52.46%34.42%35.51%31.76%EPS（元）0.60 0.92 1.24 1.67 2.21 ROE（归属母公司)（摊薄）3.90%5.68%7.21%9.09%10.97%P/E 39 26 19 14 11 P/B 1.5 1.5 1.4 1.3 1.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-04-20 当前价当前价/目标价：目标价：23.7823.78/34.96/34.96 元元 作者作者 分析师：林小伟分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 市场数据市场数据