保险Ⅱ行业深度报告：寿险定价利率调整回顾、分析与展望-230421（23页）.pdf

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1、证券研究报告行业深度报告保险 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/23 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 保险行业深度报告 寿险定价利率调整：回顾寿险定价利率调整：回顾、分析分析与与展望展望 2023 年年 04 月月 21 日日 证券分析师证券分析师 胡翔胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 证券分析师证券分析师 葛玉翔葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 证券分析师证券分析师 朱洁羽朱洁羽 执业证书：S0600520090004 行业走势行业走势 相关研究相关研究 守得云开见月明上市保险公司

2、 2022 年年报综述 2023-04-19 引导降本提质，影响短空长多监管组织协会以及人身险公司召开座谈会点评 2023-03-23 增持（维持）投资要点投资要点 一场调研会引发市场对预定利率下调的一场调研会引发市场对预定利率下调的关注关注。为引导人身险业降低负债成本，加强行业负债质量管理，银保监会人身保险监管部前期召开座谈会。重点内容包括：负债成本情况、负债与资产匹配情况、对公司负债成本合理性的判断、降低责任准备金评估利率对公司和行业的影响等。虽然评估利率的调整不影响偿二代下的会计准备金和偿付能力，但超过评估利率上限的产品预计今后难以获得审批通过，信号意义较强（预定利率是长期险产品对投资端

3、资产回报率定价假设）。回顾过往，我国人身险预定利率经历多轮调整回顾过往，我国人身险预定利率经历多轮调整，如何在防控利差损隐忧，如何在防控利差损隐忧与避免增加销售难度找到平衡是监管与行业的共同课题与避免增加销售难度找到平衡是监管与行业的共同课题。1）1999 年 6月 10 日原保监会下发紧急通知，规定保险公司不得再新签发预定利率超过年复利 2.5%的寿险保单，且合同不得附加利差返还条款。彼时，一年期银行存款利率从 1993 年的 10.98%逐步下降到 1999 年的 2.25%，而紧急通知下发前保单预定利率约平均为 8%左右。2）2013 年 8 月起原保监会先后实施普通型、万能型、分红型人

4、身险费改正式实施，不再执行 2.5%的上限限制。3）2019 年 8 月，银保监会对 2013 年 8 月 5 日及以后签发的普通型养老年金或 10 年以上的普通型长期年金，将责任准备金评估利率上限由年复利 4.025%和预定利率的小者调整为年复利3.5%和预定利率的小者。4）2023 年 3 月监管召开评估利率座谈会。当前准备金评估利率具备下降外部条件。当前准备金评估利率具备下降外部条件。保险产品和银行理财产品之间存在一定的替代关系和比价效应，彼时 2013 年 8 月人身险开启费改，十年期国债到期收益率和 1 年期理财产品收益率分别为 3.4%和 4.8%左右，竞品理财产品凭借较高的收益对

5、保险市场带来一定冲击。当前一年期定期存款基准利率仅为 1.50%，十年期国债到期收益率中枢约为2.85%，资管新规后理财产品破刚兑，银行理财净值化转型和公募基金牛熊震荡已对投资者进行了较为充分的教育。降低负债的监管思路一脉相承，在长端利率趋势性下行背景下，通过调整预定利率降低刚性负债成本是大势所趋。自 2023 年 4 月以来多家中小银行宣布调整存款利率。短期险和以保障功能更强的长期险产品对于利率敏感度相对不高。短期险和以保障功能更强的长期险产品对于利率敏感度相对不高。我们分别计算了当预定利率从 3.5%下调到 3.25%、3.0%和 2.75%影响，发现预定利率越低，毛保费上涨幅度越大。经测

6、算，当预定利率从 3.5%下调到 3.0%后，年金险、终身寿险、定期寿险、两全险和健康险对应毛保费涨幅分别为 18.4%、19.5%、3.5%、7.5%和 16.4%。若未来行业预定利率下降，若未来行业预定利率下降，影响“短空长多”影响“短空长多”。从短期来看，引导降低负债成本将大幅刺激产品销售，尤其是普通型养老年金及 10 年以上的普通型长期年金，老产品停售炒作难以避免。中期来看，预定利率跟随评估利率下行，保险公司分红险占比提升，传统险业务占比下降，虽然储蓄型业务吸引力略有下降，但分红险占比提升有望缓解人身险公司刚性负债成本压力。长期来看，有望引导人身险公司降低负债成本。他山之石：从中国台湾