长海股份-公司研究报告-长风破浪会有时直挂云帆济沧海小而美的进击-230420（37页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|公司首次覆盖 长海股份(300196.SZ)2023 年 04 月 20 日 买入买入（首次首次）所属行业：化工/化学制品 当前价格(元)：15.76 证券分析师证券分析师 闫广闫广 资格编号：S0120521060002 邮箱： 研究助理研究助理 王逸枫王逸枫 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)0.45 3.14 5.07 相对涨幅(%)-3.451.20 6.10 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 长海股份长海股份（300196.SZ）：长长风破浪会有风破浪会有

2、时，直挂云帆济沧海时，直挂云帆济沧海，小而美的进击，小而美的进击 投资要点投资要点 二十余年稳健发展，从蓄材小厂到玻纤细分二十余年稳健发展，从蓄材小厂到玻纤细分领域领域龙头。龙头。长海股份成立于 2000 年，2011 年公司在深交所上市，受益行业景气度上行，上市以来公司营收从 4.44 亿元增长约 6.8 倍至 30.17 亿元，归母净利润由 0.58 亿元增长 14 倍至 8.17 亿元。公司是行业稀缺的全产业链布局的玻纤公司，已形成玻纤纱玻纤制品深加工玻纤复合材料的纵向产业链与玻纤纱化工类产品的横向产业链布局，公司深耕玻纤制品细分领域，是短切毡和湿法薄毡两大玻纤制品细分领域龙头。供给冲击

3、动能偏弱，需求加速扩容。供给冲击动能偏弱，需求加速扩容。玻纤下游应用领域不断向纵深拓展，兼具周期与成长，传统领域如建筑建材为玻纤需求提供基础支撑，23 年地产触底修复+基建稳增长发力有望驱动玻纤需求修复；玻纤在风电、新能源车、PCB 等行业渗透率提升驱动玻纤需求放量。2021-2022 年新增产能合计约 175 万吨，叠加 22H2海内外需求疲软，玻纤行业出现阶段性供需失衡，库存压力激增导致各类玻纤价格趋弱。我们测算 2023 年新增产能约 48 万吨，主要来自 22 年冷线产线复产，供给端 23 年新增产能冲击边际趋弱，需求修复下行业供需有望回归紧平衡。小而美的进击：差异化全产业链布局，产能

4、向百万吨迈进小而美的进击：差异化全产业链布局，产能向百万吨迈进。1）全产业链布局提升综合竞争实力,盈利能力不输龙头：公司通过自建+收购形成玻纤全产业链的完整布局，有利于公司根据下游需求调节生产计划，同时通过与子公司的协同降低生产成本与开发周期，提高企业的综合竞争力，公司吨收入及吨毛利均位居行业一梯队，不输行业龙头；2）产能向百万吨迈进，有望进入行业二梯队：公司通过募资及自有资金进行产能扩张，2022 年玻纤纱产能增至 30 万吨/年。当前在建项目包括天马产线 3 改 8 以及 60 万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目，2024 年公司产能有望突破至 65 万吨，中期有望跃迁至 95 万吨，产能

5、增加释放规模效应，有望引导公司吨成本进一步下行；3）注重技术研发，从“制造”迈向“智造”：公司采用智能化生产设备替代人工操作，精细化、智能化运营与管理有利于节约生产成本，提高生产效率，同时提高产品质量，公司期间费用率长期处于行业较低水平；4）积极拓展海外市场：公司通过经销商+展会模式开拓海外市场，打响长海品牌，出口景气上行期有效增强公司业绩弹性。投资建议：投资建议：我们认为，2023 年玻纤行业需求有望在 Q2 迎来触底修复，新增供给有限下行业有望重归紧平衡。公司作为玻纤制品细分行业龙头，有望受益于玻纤行业景气修复，2024 年公司产能跨越式增长有望带动产销大增，同时规模效应驱动吨成本降低，带

6、来更高的业绩成长性和确定性。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 7.72、9.62 和 11.64 亿元，对应 EPS 分别为 1.89、2.35 和 2.85，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：宏观经济下行超预期、海外需求不及预期或汇率大幅波动、在建项目建设进度不及预期、行业新增供给超预期、原材料成本超预期上行。-26%-17%-9%0%9%17%26%34%43%2022-042022-082022-12长海股份沪深300公司首次覆盖 长海股份（300196.SZ）2/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Base股票数据股票数据 总股本(