山东黄金-公司研究报告-黄金龙头量价齐升-230420（21页）.pdf

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1、证券研究报告公司深度研究贵金属 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/21 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 山东黄金（600547）黄金黄金龙头，龙头，量价齐升量价齐升 2023 年年 04 月月 20 日日证券分析师证券分析师 杨件杨件 执业证书：S0600520050001 证券分析师证券分析师 王钦扬王钦扬 执业证书：S0600523030004 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)26.48 一年最低/最高价 16.58/27.60 市净率(倍)5.16 流通 A 股市值(百万元)95,710.46 总市值(百万元)118,456.41 基础数

2、据基础数据 每股净资产(元,LF)5.13 资产负债率(%,LF)59.55 总股本(百万股)4,473.43 流通 A 股(百万股)3,614.44 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS盈利预测与估值盈利预测与估值2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）50,306 51,192 56,288 60,449 同比 48%2%10%7%归属母公司净利润（百万元）1,246 2,470 3,131 4,556 同比 743%98%27%46%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.28 0.55 0.70 1.02 P/E（现价&最新股本摊薄）95.08 47

3、.96 37.84 26.00 Table_Tag关键词：关键词：#产能扩张产能扩张#产品价格上涨产品价格上涨 Table_Summary投资要点投资要点 最纯黄金龙头最纯黄金龙头：公司位于山东济南，自成立至今近 20 年，国有控股，为 A+H 股上市企业。公司 2022 年黄金行业毛利占比 97%。为行业最高。公司现形成了从勘探到黄金产品深加工、销售于一体的完整产业链。加息尾声渐进，金价趋势上行：加息尾声渐进，金价趋势上行：2023 年 3 月，美国经济数据低于预期，显示美国劳动力市场有所降温；各国央行加大购金力度，俄罗斯和澳大利亚主权基金亦加大黄金投资。在紧缩带来银行风险事件的影响下、美国

4、加息步入尾声已成定局。美债长短收益率倒挂并非长久，短端收益率下降来修正收益率曲线为必然之势；实际利率作为黄金价格的反向锚，中枢下移，黄金价格看涨。内外并举，产量增速行业最快内外并举，产量增速行业最快：2022 年，公司矿产金产量 38.7 吨，其中境内矿山产金 32.6 吨，占境内矿产金产量总量的 13.1%，其中，焦家金矿年黄金产量突破 10 吨，成为全国第一黄金生产矿山。我们测算的 2023-2025 年公司黄金产量 CAGR 高达 29%。拟控股银泰黄金，拟控股银泰黄金，协同优势协同优势显著显著：2022 年底，山东黄金拟收购银泰黄金 20.93%股份。银泰黄金为民营龙头，矿产金毛利率持

5、续为行业最高。通过本次收购，山东黄金将加强与银泰黄金之间的产业协同，实现西南、东北地区的资源从无到有、以点带面的战略布局，提高省外主要成矿区域竞争力。纵享涨价与费用下降的双重弹性纵享涨价与费用下降的双重弹性。根据公司 2022 年的成本和费用水平，在不考虑产量增长的情况下，当黄金年均价增长 50%，公司 2022 年 PE由 95 倍下降至 20 倍；而横向比较，山东黄金的 PE 水平下降速度亦为全行业最快。而由于产量恢复，公司 2022 年克金成本、三费费率亦同比下降 20%、5%。考虑黄金步入牛市、控股银泰黄金后在降本增效上实现协同，公司有望纵享涨价与成本费用下降的双重弹性。盈利预测与投资

6、评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年收入为 512/563/604亿元，同比增长 1.76%/9.95%/7.39%；归母净利润为 25/31/46 亿元，同比增长为 98.26%/26.75%/45.53%，对应 PE 分别为 48/38/26 倍。此处选取银泰黄金、湖南黄金为可比公司，得出公司估值水平高于可比公司均值，但考虑公司作为黄金最纯标的，龙头地位巩固且具备高涨价弹性与成长性；因此首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示：风险提示：公司黄金产量不及预期；金价波动；美国流动性转向。-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2022/4