工程机械行业深度报告（一）：如何看2023年的挖机销量？-230418（21页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 、工程机械工程机械行业深度报告行业深度报告（一）（一）如何看如何看 2 2023023 年年的的挖机销量？挖机销量？机械设备行业 证券研究报告证券研究报告/行业深度报告行业深度报告 20232023 年年 0 04 4 月月 1 18 8 日日 Table_Title 评级：评级：增持增持 分析师：分析师：王可王可 执业证书编号：执业证书编号：S0740519080001 Email： 分析师：姜楠宇分析师：姜楠宇 执业证书编号：执业证书编号：S0740522110001 Email： Table_Profit 基本状况基本状

2、况 上市公司数 22 行业总市值(百万元)510545 行业流通市值(百万元)261644 Table_QuotePic 行业行业-市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告相关报告 Table_Finance 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价(元)EPS PE PEG 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 三一重工 17.32 0.50 0.79 1.05 1.34 31.41 21.92 16.50 12.93 0.37-徐工机械 6.95 0.44 0.57 0.70 -8.

3、4 15.65 12.28 -2.01-中联重科 6.41 0.27 0.41 0.55 0.68 9.9 23.74 15.63 9.43 0.29-恒立液压 65.49 1.83 2.08 2.46 2.52 36.4 35.79 31.49 25.98 2.24 备注:截至 4 月 17 日收盘 报告摘要报告摘要 我国工程机械行业正处于第二轮下行周期的筑底阶段我国工程机械行业正处于第二轮下行周期的筑底阶段。以挖机为代表，我国工程机械行业经历了成长阶段和两轮成熟的大周期，自 80 年代末开始的 20 余年是快速发展的成长阶段。2008-2011 年是第一轮上升周期，“四万亿”投资驱动行业发

4、展，下游需求主要由地产和基建的“新增需求”拉动，2011 年挖机销量 17.8 万台；2012-2015 年，行业步入长达 4 年的调整期，行业不断出清洗牌，2015 年挖机销量5.6 万台触底；2016-2021 年，行业进入第二轮上升期，更新需求占据主导，在国标切换、更新需求、基建逆周期调节、出口、新农村建设、机器替人等因素推动下，2021 年挖机销量达到 34.3 万台；2021 年 5 月起，受地产加速下行和原材料成本上行影响，挖机销量持续下行。2022年挖机累计销量 26.1 万台，同比下降 24%。2023 年 1-3 月共销售挖掘机 57471台，同比下降 25.5%；其中国内

5、28828 台，同比下降 44.4%；出口 28643 台，同比增长 13.3%，拐点仍需等待。挖机挖机销量是工程机械行业的关键变量销量是工程机械行业的关键变量，详细拆分，详细拆分并并测算测算挖机挖机销量，本轮周期有望销量，本轮周期有望在在2023 年年提前见底提前见底。挖机销量数据与工程机械企业业绩高度同步，且挖机销量的持续正增长是工程机械板块持续跑赢的必要条件，将挖机需求分为国内新增需求、出口销量，以及国内更新需求进行详细分析，预计 2023-2025 年挖机总销量24.7/30.0/38.3万台，同比-5.5%/21.4%/27.9%。在出口对冲作用下 2023 年挖机销量有望提前触底，

6、2024 年国内更新需求和电动化或驱动新一轮上行周期。基建投资基建投资托底托底+地产边际改善，预计地产边际改善，预计 2023 年国内新增需求触底。年国内新增需求触底。国内新增需求与地产、基建投资较为相关，其中基建投资对工程机械销量的拉动作用约滞后一年，房屋新开工面积与挖机销量增速趋势一致。假设 2023-2025 年挖机保有量同比增长0.5%/1.0%/2.0%，预计 2023-2025 年挖机国内新增需求为 1.0/2.0/4.1 万台。出口保持韧性，预计出口保持韧性，预计 2023 年年销量销量占比过半。占比过半。工程机械行业海外的市场空间是国内的两倍，而国内龙头在海外的挖机渗透率不到