亚光股份-公司研究报告-节能环保设备龙头下游多领域发力-230417（19页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 制药制药+节能环保设备供应商，节能环保设备供应商，营收、净利营收、净利高速增长。高速增长。公司专注研发生产各类工业领域中的蒸发、结晶、过滤、清洗等设备，产品包括制药装备和节能环保两大系列，受制药、环保、化工、新能源等多个领域需求驱动，18-22 年公司营收、归母净利分别从 2.70、0.22 亿元增长至 9.16、1.68 亿元，期间 CAGR 分别达到 31.6%、66.2%。节能环保节能环保业务业务：M MVRVR 设备龙头，自制核心零部件，下游多点开花。设备龙头，自制核心零部件，下游多点开花。核心零部件自制：MVR 系统的核心零部件为蒸汽压缩机，公司作为国

2、内 MVR 系统龙头企业，子公司乐恒节能深耕蒸汽压缩机多年，成功实现自主可控，降低 MVR 系统成本，提升系统运行稳定性，取得多领域客户认可。下游多领域需求驱动，22 年收入大幅增长：凭借自制零部件的优势，公司 MVR 系统在锂电、环保等多个领域屡获大单，22 年MVR 业务实现收入 5.54 亿元，同比+160%。随着下游多个领域顺 利拓展，我们预计 23-25 年节能环 保设备 实现收入 为8.6/11.6/15.7 亿元。前瞻性指标合同负债前瞻性指标合同负债逐年逐年高增，在手订单充足支撑业绩释放。高增，在手订单充足支撑业绩释放。根据公告，20-22 年公司合同负债分别为 4.23/6.1

3、3/9.76 亿元，合同负债逐年增长预示着公司目前在手订单充足，为长期业绩释放提供保障。I IPOPO 募投项目募投项目有望打破有望打破产能瓶颈，产能瓶颈，提升订单交付能力提升订单交付能力。23 年公司IPO 发行 3350 万股，发行价 18元/股，合计募资 5.17亿元，主要投资扩产制药设备和 MVR 环保设备，公司产品主要为非标类大型设备，对于产能要求较高；随着产能不断扩充，公司订单交付能力有望提升。我们预计公司 23-25 年收入为 12.5/16.3/21.3 亿元，归母净利润 2.27/2.99/3.89 亿元，对应 PE 为 23X/17X/13X。考虑到公司未来业绩较高的成长性

4、，给予公司 2023 年 30 倍 PE，对应目标价 50.9 元，首次覆盖给予“买入”评级。原材料价格波动；扩产进度不及预期；新应用领域拓展不及预期；存货周转速度较慢。010020030040050060070080025.0029.0033.0037.0041.00230315人民币(元)成交金额(百万元)成交金额亚光股份沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 1、高端工艺设备龙头，制药+节能环保双轮驱动.4 1.1.产品矩阵完善，客户资源优质丰富.4 1.2.收入、利润高速增长，盈利能力处于可比公司高位.4 1.3.IPO 募资超 5 亿元，扩产制药装备

5、和节能环保设备.5 2、节能环保设备：国内 MVR 设备龙头，下游多领域发力.6 2.1.22 年 MVR 系统行业规模超 200 亿元，格局较为分散.6 2.2.壁垒：压缩机为 MVR 系统核心壁垒，公司实现压缩机自主供应.7 2.3.MVR 系统下游多点开花，公司节能环保业务 22 年实现翻倍增长.9 3、制药装备：市场需求稳步增长，清洁机、干燥机技术领先.11 3.1.医药市场持续扩容，医药装备需求稳步增长.11 3.2.国内竞争格局分散，公司是清洗机、干燥机领域龙头.12 4、盈利预测与投资建议.14 4.1.盈利预测.14 4.2.投资建议.15 5、风险提示.15 图表目录图表目录

6、 图表 1：公司主要产品一览.4 图表 2：公司下游客户资源丰富.4 图表 3：公司 2018-2022 年营业收入及增速.5 图表 4：公司 2018-2022 年归母净利润及增速.5 图表 5：公司 2018-2022 年收入分业务占比.5 图表 6：公司毛利率行业领先.5 图表 7：公司 IPO 募集资金投向.5 图表 8：MVR 系统运行现场.6 图表 9：蒸发器设备性能对比.6 图表 10：MVR 设备下游应用领域简介.7 图表 11：2015-2026E 中国 MVR 蒸汽机械行业市场规模.7 图表 12：全球 MVR 蒸发系统头部公司梳理.7 图表 13：蒸汽压缩机为 MVR 系