林洋能源-公司深度研究报告：光伏布局持续完善储能放量助力成长-230418（31页）.pdf

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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 太阳能太阳能 2023 年年 04 月月 18 日日 林洋能源（601222）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）光伏光伏布局持续完善布局持续完善，储能储能放量放量助力成长助力成长 目标价：目标价：11.09 元元 当前价：当前价：7.80 元元 公司深耕智慧能源领域二十余载，公司深耕智慧能源领域二十余载，聚焦智能、储能和新能源三大业务板块聚焦智能、储能和新能源三大业务板块。2022Q1-3 公司实现营收 36.02

2、 亿元，同比减少 12.65%；实现归母净利润 7.34亿元，同比减少 13.21%。公司业绩短期承压主要系受到上游原材料价格波动等因素影响，光伏 EPC 业务放缓。随着智能电表业务国内外订单逐步释放、储能业务放量以及 TOPCon 项目落地，公司有望迎来新的成长期。智能电表是智能电表是公司公司传统优势业务，国内外双重助力下传统优势业务，国内外双重助力下稳健发展。稳健发展。2022 年，公司智能板块在国网和南网招标的中标金额分别为 8.56/3.14 亿元，同比增长30.3%/15.2%。国内更新周期已至，公司产品竞争力处于行业前列，预计未来市场份额稳中有升。海外方面，公司持续拓展海外电表业务

3、，产品主要销往欧洲、亚太、中东等 30 多个国家和地区。国内外双重助力下，智能电表业务有望迎来稳健增长。自持电站自持电站盈利能力优秀盈利能力优秀，光伏，光伏 EPC 业务有望迎来快速增长业务有望迎来快速增长。截至 2022 年 6月底，公司自持电站规模 1.4GW，储备光伏项目超 6GW，光伏运维规模近5GW。随着组件价格逐步回落，光伏电站项目收益率提升，前期被压制的光伏装机需求有望加速释放，预计 2023 年公司光伏 EPC 业务将迎来快速增长。回归光伏制造回归光伏制造，布局布局 TOPCon 享受享受技术迭代技术迭代红利红利。光伏制造方面，公司计划在南通投建 20GW TOPCon 光伏电

4、池生产基地，一期 12GW、二期 8GW 项目，投资总额100亿元，项目建设期为 3 年。预计一期第一阶段 6GW生产线在 2023年 7 月竣工投产，第二阶段 6GW 生产线于 2024 年 3 月投产，5 月达成 12GW生产能力。公司 TOPCon 环节积累深厚，有望充分享受新技术红利期带来的超额利润。储能业务储能业务订订单充沛，受益于行业发展乘风而起。单充沛，受益于行业发展乘风而起。公司储能业务上中下游全面布局，上游与亿纬动力合资成立亿纬林洋（公司持股 35%）建设年产 10GWh储能电芯产线；中游储能系统集成领域，成立合资公司林洋亿纬（公司持股85%），同时成立下属公司林洋能源装备规

5、划建设 6GWh 储能 PACK 及直流侧系统项目；公司与下游客户紧密合作，储备了良好的客户资源，并率先推出了集中式共享储能商业模式。2022 年 6 月底，公司储备储能项目资源超 4GWh，计划未来 3 年建设不低于 5GWh 储能项目。投资建议：投资建议：公司光伏产业链布局不断完善，回归光伏制造助力成长，储能业务受益于行业快速发展放量在即，业绩有望迎来新的成长期。我们预计公司2022-2024 公司归母净利润分别为 8.16/11.42/15.84 亿元，当前市值对应 PE 分别为 20/14/10 倍。参考可比公司估值，给予 2023 年 20 x PE，对应目标价 11.09元，首次覆

6、盖，给予“推荐”评级。风险提示风险提示：光伏需求不及预期、硅料产能释放不及预期、公司产能释放不及预期、竞争加剧风险、相关测算具有一定主观性等。主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万)5,297 5,007 10,153 16,303 同比增速(%)-8.7%-5.5%102.8%60.6%归母净利润(百万)930 816 1,142 1,584 同比增速(%)-6.7%-12.3%40.0%38.6%每股盈利(元)0.45 0.40 0.55 0.77 市盈率(倍)17 20 14 10 市净率(倍)1.1 1.1 1.0 0.9 资料来源：公