绿的谐波-公司首次覆盖报告：周期复苏下布局谐波减速器正当时-230417（39页）.pdf

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1、申港证券股份有限公司证券研究报告申港证券股份有限公司证券研究报告敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公公司司研究研究首次覆盖报告首次覆盖报告周期周期复苏下复苏下布局布局谐波减速器谐波减速器正当时正当时 绿的谐波（688017.SH）首次覆盖报告 机械设备/专用设备 投投资摘要资摘要：我们看好公司的核心逻辑在于其下游复苏，可以从宏观和微观两个层面来印证：我们看好公司的核心逻辑在于其下游复苏，可以从宏观和微观两个层面来印证：宏观层面：机器人产业属于增量市场，工业企业利润会显著影响工业机器人装机量，我们处理后 PMI 相关数据显示，目前新订单减产成品库存指标处于低位，随着后续订单指标修复，工业企

2、业利润有望实现触底反弹，有利于下游机器人以及零部件需求量大幅提升。微观层面：下游客户出货目标增速较快印证宏观判断，埃斯顿 23 年机器人出货目标同比增长 39%-56%，同时计划于 23 年年中实现产能翻番。公司看点：绿的谐波国产替代逻辑清晰。公司看点：绿的谐波国产替代逻辑清晰。产品性价比高于海外龙头哈默纳科：产品性价比高于海外龙头哈默纳科：绿的谐波已经可以做到在额定转矩、角度传达精度、迟滞损失等多项关键参数上基本接近，在产品设计寿命上实现反超，同时产品售价大幅低于哈默那科，性价比凸显，国产替代逻辑顺畅。市占率持续提升：市占率持续提升：绿的谐波通过大幅释放产能，积极抢占市场份额，测算下其国内市

3、占率从 19 年的 13.27%提升至 2021 年的 23.69%，我们预计 25 年可达到 38.96%。毛利率与净利率维持在较高水平：毛利率与净利率维持在较高水平：绿的谐波 2022 年 Q3 毛利率 51%，净利率为 37%，盈利能力显著高于下游机器人公司（埃斯顿与华中数控同期毛利率在 32%-33%左右），说明公司对于下游客户议价能力较强，护城河较深。技术壁垒深厚：技术壁垒深厚：绿的谐波对于谐波减速器具备较深的认知与技术积累：公司根据基于曲线（曲面）的几何映射的理论研究发明出多种齿形，形成技术专利壁垒。投资建议：投资建议：考虑当前处于去库存末期，周期复苏下工业机器人产业链有望受益，预

4、计公司 22-24 年净利润复合增速为 54%。预计 23 与 24 年市盈率分别为 80.59倍与 57.20 倍。我们给予 2023 年绿的谐波 PE 为 92 倍，目标价格 147 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：公司于 2023 年中面临较大比例限售股解禁风险；谐波减速器市场竞争加剧的风险；机器人行业发展不及预期的风险；毛利率波动风险。财务指标预测财务指标预测 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）216.51 443.35 445.75 635.34 874.14 增长率（%）16.47%104.77%1.56%42.

5、53%37.59%归母净利润（百万元）82.05 189.18 158.98 269.13 379.16 增长率（%）40.31%130.56%-16.36%69.29%40.88%净资产收益率（%）4.90%10.30%8.17%6.61%8.83%每股收益(元)0.82 1.57 0.94 1.60 2.25 PE 157.33 81.94 137.07 80.59 57.20 PB 9.24 8.43 11.20 5.33 5.05 资料来源：公司公告、申港证券研究所 评级评级 买入买入（首次首次）2023 年 4 月 17 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S166051904

6、0001 尤少炜 研究助理 SAC 执业证书编号：S1660123030009 交易数据交易数据 时间时间 2023.04.14 总市值/流通市值（亿元）217/120 总股本（亿股）1.69 资产负债率 12%每股净资产（元）15.26 收盘价（元）128.65 一年内最低价/最高价（元）51/209 公司股价公司股价表现表现走势图走势图 资料来源：同花顺iFind，申港证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%绿的谐波沪深300绿的谐波（603822.SH）首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 2/39 证券研究报告 内容目录内容目录 1.国内领先的